Predicting the probabilities of default for the banking sector in the United States

Abstract

This dissertation implements a structural credit risk model to predict the probabilities of default for the eight largest retail banks in the United States. Similar to Goldstein, Ju, and Leland (2001), the model implemented in this dissertation relates the project/asset value with the firm capacity to generate earnings. Most papers in the literature consider that firms have fixed financial costs and that shareholders decide whenever to liquidate the firm based on the distance between some underlying earnings measure and these fixed costs. This assumption is not reasonable in the case of banks. As an alternative to incorporate shareholders strategic default decision, non-financial fixed costs are considered. These non-financial fixed costs are defined as the non-interest expenses and proxy the operational leverage of the bank. The analysed sample period contains 19 consecutive years, covering the dotcom crisis, the financial crisis and several minor crises in between. The model was calibrated by applying the iterative approach proposed by Vassalou and Xing (2004). The average computed probability of default for the whole sector ranged between 0.06% in 2006 and 5.80% during the financial crisis. These results were compared with the probabilities of default and the distances-to-default implied by Moody’s and Standard & Poor’s credit ratings for the period between 2006 and 2018. Though the probabilities of default show a low not significant correlation, the distances-to-default have a correlation of 53.27%, which was found to be significant at the usual significance levels.

Esta tese implementa um modelo estruturado de risco de crédito para prever as probabilidades de falência dos oito maiores bancos comerciais nos Estados Unidos. Com base no trabalho de Goldstein, Ju and Leland (2001), o modelo implementado compara o valor do projeto/ativo com a capacidade da empresa de gerar receitas. A maioria da literatura considera que as empresas têm custos financeiros fixos e que os acionistas decidem liquidar a empresa sempre que se verificar uma determinada diferença entre as receitas e estes custos fixos. Esta premissa, no entanto, não é razoável no caso dos bancos. Como alternativa para a decisão estratégica dos acionistas de liquidar o banco, são também considerados custos fixos não-financeiros. Estes custos são definidos como despesas sem juros, representando um valor aproximado da alavancagem operacional do banco. O período analisado é composto por 19 anos consecutivos, cobrindo principalmente a crise da bolha da internet e a crise financeira de 2007/08. O modelo foi construído aplicando a abordagem sugerida por Vassalou e Xing (2004). A probabilidade média de falir calculada varia entre 0.06% em 2006 e 5.80% durante a crise financeira. Estes resultados foram comparados com as probabilidades de falência e distâncias para a falência calculadas pela Moody’s e Standard & Poor’s para o período entre 2006 e 2018. Apesar das probabilidades de falência demostrarem uma correlação baixa e não significante, as distâncias para a falência têm uma correlação de 53.27%, sendo significante para os usuais valores de significância.