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Dimensionality reduction : do green factors explain returns?
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Abstract(s)
Current asset pricing literature has produced mixed evidence on whether investors are pricing environmental risks in financial markets. This thesis challenges those findings leveraging on an innovative asset pricing framework, Instrumented Principal Component Analysis proposed by Kelly et. al (2019,2023), to identify common risk sources in the corporate bond market by employing a large panel of financial and environmental characteristics, the goal is to find whether any of the environmental characteristics are related to a sustainably linked risk factor that influences bond returns, thus IPCA will find whether there is any environmental risk on beyond financial risks. IPCA possesses advantages compared to traditional methodologies in literature. The framework estimates time-varying betas, allowing factors to be functions of bond and company-specific characteristics, and does not require strong-form assumptions about the factors. This methodological innovation enables the identification of latent sustainably linked risk factors without predefine factor structure. This thesis extends Kelly et al.'s (2023) panel of characteristics by including 22 environmental characteristics beyond the financial characteristics proposed in Kellyet.al (2023). Additionally, I estimate two IPCA specifications: a baseline model where environmental characteristics are used as reported and a second specification where environmental characteristics are lag-adjusted, as proposed by Zhang (2024). I find that environmental characteristics are instruments for latent risk factors and provide independent information about the cross-section of returns for bonds. Thus, characteristics such as the ESG controversies scores have predictive power, suggesting that companies with less negative exposure to media on ESG controversies earn higher average returns.
A literatura atual sobre precificação de ativos produziu evidências inconclusivas sobre se os investidores estão precificando riscos ambientais nos mercados financeiros. Esta tese desafia essas descobertas ao implementar uma metodologia inovadora de precificação de ativos, a Análise de Componentes Principais Instrumental (IPCA) proposta por Kelly et. al (2019,2023), para identificar fontes comuns de risco no mercado de títulos corporativos, empregando um grande painel de características financeiras e ambientais, o objetivo é descobrir se alguma das características ambientais está relacionada a um fator de risco ligado à sustentabilidade. O IPCA estima betas dinâmicos, permitindo que os fatores sejam funções de características específicas do título e da empresa, e não exige pressupostos do investigador os fatores. Essa inovação metodológica permite a identificação de fatores de risco latentes sem uma estrutura fatorial predefinida. Esta tese amplia o painel de características de Kelly et al. (2023), incluindo 22 características ambientais além das características financeiras propostas em Kelly et.al (2023). Além disso, estimo duas especificações do IPCA: um modelo de base onde as características ambientais são usadas conforme publicadas e uma segunda especificação onde as características ambientais são ajustadas no tempo, conforme proposto por Zhang (2024). Esta tese apresenta evidencias empíricas de que as características ambientais são instrumentos para fatores de risco latentes e fornecem informações independentes acerca dos retornos médias das obrigações. Assim, características como ESG controversy scores e ESG controversy grades têm poder preditivo, sugerindo que empresas com menos exposição negativa aos media sobre controvérsias ESG obtêm retornos médios mais altos.
A literatura atual sobre precificação de ativos produziu evidências inconclusivas sobre se os investidores estão precificando riscos ambientais nos mercados financeiros. Esta tese desafia essas descobertas ao implementar uma metodologia inovadora de precificação de ativos, a Análise de Componentes Principais Instrumental (IPCA) proposta por Kelly et. al (2019,2023), para identificar fontes comuns de risco no mercado de títulos corporativos, empregando um grande painel de características financeiras e ambientais, o objetivo é descobrir se alguma das características ambientais está relacionada a um fator de risco ligado à sustentabilidade. O IPCA estima betas dinâmicos, permitindo que os fatores sejam funções de características específicas do título e da empresa, e não exige pressupostos do investigador os fatores. Essa inovação metodológica permite a identificação de fatores de risco latentes sem uma estrutura fatorial predefinida. Esta tese amplia o painel de características de Kelly et al. (2023), incluindo 22 características ambientais além das características financeiras propostas em Kelly et.al (2023). Além disso, estimo duas especificações do IPCA: um modelo de base onde as características ambientais são usadas conforme publicadas e uma segunda especificação onde as características ambientais são ajustadas no tempo, conforme proposto por Zhang (2024). Esta tese apresenta evidencias empíricas de que as características ambientais são instrumentos para fatores de risco latentes e fornecem informações independentes acerca dos retornos médias das obrigações. Assim, características como ESG controversy scores e ESG controversy grades têm poder preditivo, sugerindo que empresas com menos exposição negativa aos media sobre controvérsias ESG obtêm retornos médios mais altos.
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Keywords
Bonds Asset pricing Principal components analysis Latent factors Dimensionality reduction Characteristics Sustainability risks Obrigações Precificação de ativos Análise de componentes principais Fatores latentes Redução de dimensionalidade Características Riscos de sustentabilidade
Pedagogical Context
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