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Publicação
Country-level distance measures and cross-border acquisition returns : evidence from US-listed acquirors, 2010 to 2024
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This thesis examines whether US-listed acquirors earn abnormal announcement returns on completed cross-border acquisitions and whether four hypothesised channels explain cross-sectional variation in those returns. Using an event study of 1,157 transactions announced between 2010 and 2024, combined with a stepwise OLS regression framework estimated across six specifications with standard errors clustered at the target country level, the analysis yields three principal findings. The aggregate CAPM-based cumulative average abnormal return for the three-day window is 0.315%, broadly consistent with prior evidence, but conceals a pronounced structural break. The pre-2016 subsample generates a highly significant CAAR of 0.911%, while the post-2015 subsample produces -0.219%, statistically indistinguishable from zero. This divergence is consistent with tightening regulatory scrutiny of cross-border transactions, rising geopolitical uncertainty, and the gradual erosion of the US governance advantage relative to developed market targets over the sample period. In the cross-sectional analysis, governance distance, cultural distance, and bilateral trade intensity are uniformly insignificant in the full-sample joint specification, though split-sample analysis reveals meaningful heterogeneous effects within each dimension that full-sample estimates obscure. Relative deal size is the only hypothesis variable to achieve robust significance, with a positive coefficient that contradicts the hubris-based prediction and is concentrated entirely in the pre-2016 period. The findings suggest that short-run announcement returns in cross-border M&A are better explained by transaction-specific characteristics than by broad country-level distance measures, and that pooled estimates from heterogeneous sample periods may mask regime-specific dynamics that temporal stability tests would reveal.
Esta tese examina se adquirentes listados nos EUA obtêm retornos anormais no anúncio de aquisições transfronteiriças concluídas e se quatro canais hipotetizados explicam a variação transversal desses retornos. Com base em um estudo de eventos de 1,157 transações anunciadas entre 2010 e 2024, combinado com uma estrutura de regressão OLS stepwise estimada em seis especificações, com erros-padrão agrupados ao nível do país-alvo, a análise apresenta três principais resultados. O retorno anormal médio acumulado agregado, baseado no CAPM, para a janela de três dias é de 0.315%, em linha geral com evidências anteriores, mas oculta uma forte quebra estrutural. A subamostra pré-2016 gera um CAAR altamente significativo de 0.911%, enquanto a subamostra pós-2015 produz -0.219%, estatisticamente indistinguível de zero. Essa divergência é consistente com o aumento do escrutínio regulatório sobre transações transfronteiriças, a crescente incerteza geopolítica e a gradual erosão da vantagem de governança dos EUA em relação a alvos em mercados desenvolvidos ao longo do período analisado. Na análise transversal, distância de governança, distância cultural e intensidade do comércio bilateral são uniformemente insignificantes na especificação conjunta da amostra completa. Contudo, a análise por subamostras revela efeitos heterogêneos relevantes que as estimativas agregadas ocultam. O tamanho relativo da transação é a única variável de hipótese com significância robusta, apresentando coeficiente positivo, contrário à previsão baseada em hubris, concentrado integralmente no período pré-2016.
Esta tese examina se adquirentes listados nos EUA obtêm retornos anormais no anúncio de aquisições transfronteiriças concluídas e se quatro canais hipotetizados explicam a variação transversal desses retornos. Com base em um estudo de eventos de 1,157 transações anunciadas entre 2010 e 2024, combinado com uma estrutura de regressão OLS stepwise estimada em seis especificações, com erros-padrão agrupados ao nível do país-alvo, a análise apresenta três principais resultados. O retorno anormal médio acumulado agregado, baseado no CAPM, para a janela de três dias é de 0.315%, em linha geral com evidências anteriores, mas oculta uma forte quebra estrutural. A subamostra pré-2016 gera um CAAR altamente significativo de 0.911%, enquanto a subamostra pós-2015 produz -0.219%, estatisticamente indistinguível de zero. Essa divergência é consistente com o aumento do escrutínio regulatório sobre transações transfronteiriças, a crescente incerteza geopolítica e a gradual erosão da vantagem de governança dos EUA em relação a alvos em mercados desenvolvidos ao longo do período analisado. Na análise transversal, distância de governança, distância cultural e intensidade do comércio bilateral são uniformemente insignificantes na especificação conjunta da amostra completa. Contudo, a análise por subamostras revela efeitos heterogêneos relevantes que as estimativas agregadas ocultam. O tamanho relativo da transação é a única variável de hipótese com significância robusta, apresentando coeficiente positivo, contrário à previsão baseada em hubris, concentrado integralmente no período pré-2016.
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Palavras-chave
Cross-border mergers and acquisitions Event study Announcement returns Governance distance Cultural distance Bilateral trade intensity Relative deal size Structural break Fusões e aquisições transfronteiriças Estudo de evento Rendibilidades no anúncio Distância de governação Distância cultural Intensidade do comércio bilateral Dimensão relativa da transação Quebra estrutural
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