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Uncertainty and the macroeconomic effects of monetary policy in the euro area
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This dissertation examines how uncertainty alters the transmission of monetary policy shocks to inflation and economic activity in the euro area. Using high-frequency changes in overnight index swap rates around European Central Bank announcements, the analysis estimates impulse responses under varying levels of financial market uncertainty, measured by the VSTOXX index. The results show that uncertainty amplifies the disinflationary effects of monetary policy tightening, particularly in the short to medium term. Amplification is most persistent for the part of the shock related to forward guidance and larger for the part of the shock related to stance. Regarding economic activity, the findings suggest that a policy tightening leads to a significantly larger drop in industrial production during times of heightened uncertainty. To see whether these responses are symmetric, monetary shocks are split into contractionary and expansionary shocks. Inflation responds asymmetrically: policy tightening has a stronger effect when uncertainty is high, while not significantly altering the impact of expansionary shocks. For industrial production, uncertainty amplifies both tightening and easing shocks, making the response symmetric. These findings provide new evidence on the importance of central banks to consider prevailing uncertainty when making monetary policy decisions.
Esta dissertação examina como a incerteza altera a transmissão de choques de política monetária para a inflação e a atividade economica na área do euro. Utilizando variações de alta frequência nas taxas de overnight index swap em torno dos anúncios do Banco Central Europeu, a análise estima as respostas a impulsos sob diferentes níveis de incerteza nos mercados financeiros, medida pelo índice VSTOXX. Os resultados mostram que a incerteza amplifica os efeitos desinflacionários de um aperto da política monetária, particularmente no curto e médio prazo. A amplificação é mais persistente para a parte do choque relacionada com a forward guidance e maior para a parte do choque relacionada com a orientação de política. No que diz respeito à atividade economica, as evidências sugerem que um aperto da política leva a uma queda significativamente maior na produção industrial em períodos de elevada incerteza. Para verificar se essas respostas são simétricas, os choques monetários são divididos em contracionistas e expansionistas. A inflação responde de forma assimétrica: o aperto da política tem um efeito mais forte quando a incerteza é alta, mas a resposta da inflação não se altera significativamente após choques expansionistas. Já para a produção industrial, a incerteza amplifica tanto o choques contracionistas como os expansionistas, tornando a resposta simétrica. As conclusões fornecem novas evidências sobre a importância de os bancos centrais considerarem a incerteza vigente ao tomar decisões de política monetária.
Esta dissertação examina como a incerteza altera a transmissão de choques de política monetária para a inflação e a atividade economica na área do euro. Utilizando variações de alta frequência nas taxas de overnight index swap em torno dos anúncios do Banco Central Europeu, a análise estima as respostas a impulsos sob diferentes níveis de incerteza nos mercados financeiros, medida pelo índice VSTOXX. Os resultados mostram que a incerteza amplifica os efeitos desinflacionários de um aperto da política monetária, particularmente no curto e médio prazo. A amplificação é mais persistente para a parte do choque relacionada com a forward guidance e maior para a parte do choque relacionada com a orientação de política. No que diz respeito à atividade economica, as evidências sugerem que um aperto da política leva a uma queda significativamente maior na produção industrial em períodos de elevada incerteza. Para verificar se essas respostas são simétricas, os choques monetários são divididos em contracionistas e expansionistas. A inflação responde de forma assimétrica: o aperto da política tem um efeito mais forte quando a incerteza é alta, mas a resposta da inflação não se altera significativamente após choques expansionistas. Já para a produção industrial, a incerteza amplifica tanto o choques contracionistas como os expansionistas, tornando a resposta simétrica. As conclusões fornecem novas evidências sobre a importância de os bancos centrais considerarem a incerteza vigente ao tomar decisões de política monetária.
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Área do euro Dependência do estado Euro area Incerteza Industrial production Inflação Inflation Monetary policy Política monetária Produção industrial State-dependence Uncertainty
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