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Autores
Orientador(es)
Resumo(s)
In this paper we exploit the parametric portfolio policy (PPP) approach proposed by Brandt,
Santa Clara and Valkanov (2009) on an investable set of only large European stocks, with the
goal of accepting its advantages to the portfolio’s optimization problem also in the Euro
financial markets. Our sample includes all the euro-denominated equities that have been listed
between January 1990 and December 2019 on the stock exchange of one of four large European
countries: France, Germany, Italy and Spain. The optimal portfolio’s weights are determined
by a function that considers three stock-specific characteristics: the market capitalization of the
company, its book-to-market ratio and its recent 12-month lagged return. The coefficients of
this function, corresponding to size, value and momentum, respectively, are established by
optimizing the investor’s average utility of the portfolio’s return over the sample period. We
test the model both in-sample and out-of-sample and benchmark the results against the equalweighted
and value weighted portfolios. Also, we extend the base case by including short sales
constraints and a sensibility analysis to different coefficients of risk aversion. Overall, we
confirm the parametric optimization’s improvements to asset-allocation. The optimal portfolios
generate robust performances, in-sample and out-of-sample, which are consistently superior to
both benchmarks’ figures. However, this methodology presents a limitation to its practical use:
the large trading activity required. From the coefficients’ estimation, we establish that the
European investor always prefers value stocks and past winners, while the size preference
depends on the risk’s tolerance.
Neste documento exploramos a abordagem da política de carteira paramétrica (PPP) proposta por Brandt, Santa Clara e Valkanov (2009) sobre um conjunto investável de apenas grandes acções europeias, com o objectivo de aceitar as suas vantagens para o problema de optimização da carteira também nos mercados financeiros do Euro. Os pesos óptimos da carteira são determinados por uma função que considera três características específicas das acções: a capitalização bolsista da empresa, o seu rácio de mercado e o seu rendimento recente de 12 meses atrasado. Os coeficientes desta função, correspondentes ao tamanho, valor e dinâmica, respectivamente, são estabelecidos através da optimização da utilidade média do investidor do rendimento da carteira ao longo do período amostral. Testamos o modelo tanto na amostra como fora da amostra e comparamos os resultados com as carteiras ponderadas por igual e de valor. Além disso, alargamos o caso base incluindo restrições de vendas curtas e uma análise de sensibilidade a diferentes coeficientes de aversão ao risco. Globalmente, confirmamos as melhorias da optimização paramétrica na afectação de activos. As carteiras óptimas geram desempenhos robustos, in-sample e out-of-sample, que são consistentemente superiores aos valores de ambos os parâmetros de referência. No entanto, esta metodologia apresenta uma limitação à sua utilização prática: a grande actividade comercial requerida. A partir da estimativa dos coeficientes, estabelecemos que o investidor europeu prefere sempre as acções de valor e os vencedores passados, enquanto a preferência pela dimensão depende da tolerância do risco.
Neste documento exploramos a abordagem da política de carteira paramétrica (PPP) proposta por Brandt, Santa Clara e Valkanov (2009) sobre um conjunto investável de apenas grandes acções europeias, com o objectivo de aceitar as suas vantagens para o problema de optimização da carteira também nos mercados financeiros do Euro. Os pesos óptimos da carteira são determinados por uma função que considera três características específicas das acções: a capitalização bolsista da empresa, o seu rácio de mercado e o seu rendimento recente de 12 meses atrasado. Os coeficientes desta função, correspondentes ao tamanho, valor e dinâmica, respectivamente, são estabelecidos através da optimização da utilidade média do investidor do rendimento da carteira ao longo do período amostral. Testamos o modelo tanto na amostra como fora da amostra e comparamos os resultados com as carteiras ponderadas por igual e de valor. Além disso, alargamos o caso base incluindo restrições de vendas curtas e uma análise de sensibilidade a diferentes coeficientes de aversão ao risco. Globalmente, confirmamos as melhorias da optimização paramétrica na afectação de activos. As carteiras óptimas geram desempenhos robustos, in-sample e out-of-sample, que são consistentemente superiores aos valores de ambos os parâmetros de referência. No entanto, esta metodologia apresenta uma limitação à sua utilização prática: a grande actividade comercial requerida. A partir da estimativa dos coeficientes, estabelecemos que o investidor europeu prefere sempre as acções de valor e os vencedores passados, enquanto a preferência pela dimensão depende da tolerância do risco.
Descrição
Palavras-chave
Parametric portfolio Portfolio optimization Portfolio policies Expected utility Risk aversion Carteira paramétrica Optimização de carteira Políticas de carteira Utilidade esperada Aversão ao risco