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What factors influence the success of a Chapter 11 filing?
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It is vital for a modern economy to have an efficient bankruptcy procedure in place to ensure stability and resilience. In the U.S., Chapter 11 offers firms a legal framework for reorganization. However, outcomes vary from case to case. While some companies emerge successfully others are forced to liquidate or refile shortly after emergence. This leads to the question: What factors influence the success of a Chapter 11 filing? To answer this question, I analysed a dataset of large public U.S. bankruptcy filings between 1980 to 2021. I created three binary success measures to capture different dimensions of success: 'Emergence From Chapter 11', 'No Refiling Within 5 Years' and 'EBITDA Sign Change'. For my independent predictors I used a broad set of variables capturing financial health, industry conditions, procedural characteristics and governance and legal features. The analysis revealed that success is not a uniform concept. The use of DIP financing, CEO replacement and filing in Delaware or New York increases the likelihood of emergence, while free-fall cases and cases that include asset sales are less likely to emerge. Moreover, larger companies and those that file as a free-fall are less likely to refile within 5 years. Filing in Delaware or New York on the other hand, increases the probability of refiling. Finally, industry distress at emergence lowers the probability of a company to turn a negative EBITDA positive, while cases with a creditor’s committee in place are much more likely to turn a negative EBITDA positive.
É vital para uma economia moderna dispor de um processo de falência eficiente, a fim de garantir a estabilidade e a resiliência. Nos EUA, o Capítulo 11 oferece às empresas um enquadramento legal para a sua reorganização. No entanto, os resultados variam de caso para caso. Enquanto algumas empresas conseguem reerguer-se com êxito, outras são forçadas a liquidar ou a registar-se novamente pouco tempo depois de emergirem. Isto levanta a questão: que fatores influenciam o êxito de um pedido ao abrigo do Capítulo 11? Para responder, analisei grandes pedidos públicos de falência nos EUA entre 1980 e 2021. Criei três medidas binárias de sucesso para capturar diferentes dimensões: 'Emergência do Capítulo 11', ‘Não refilmagem dentro de 5 anos’ e ‘Mudança de sinal de EBITDA’. Para os preditores independentes, utilizei um vasto conjunto de variáveis que captam a saúde financeira, as condições do setor, as caraterísticas processuais e jurídicas. A análise revelou que o sucesso não é uniforme. O uso de financiamento DIP, a substituição do CEO e o registo em Delaware ou Nova Iorque aumentam a probabilidade de emergência. Já os casos de queda livre e os que envolvem venda de ativos apresentam menor probabilidade. Empresas maiores e em processo de falência têm menor chance de evitar refilmagem em 5 anos, enquanto o registo em Delaware/Nova Iorque aumenta essa probabilidade. Por fim, dificuldades setoriais reduzem a melhoria do EBITDA, ao passo que a presença de um comité de credores aumenta significativamente essa probabilidade.
É vital para uma economia moderna dispor de um processo de falência eficiente, a fim de garantir a estabilidade e a resiliência. Nos EUA, o Capítulo 11 oferece às empresas um enquadramento legal para a sua reorganização. No entanto, os resultados variam de caso para caso. Enquanto algumas empresas conseguem reerguer-se com êxito, outras são forçadas a liquidar ou a registar-se novamente pouco tempo depois de emergirem. Isto levanta a questão: que fatores influenciam o êxito de um pedido ao abrigo do Capítulo 11? Para responder, analisei grandes pedidos públicos de falência nos EUA entre 1980 e 2021. Criei três medidas binárias de sucesso para capturar diferentes dimensões: 'Emergência do Capítulo 11', ‘Não refilmagem dentro de 5 anos’ e ‘Mudança de sinal de EBITDA’. Para os preditores independentes, utilizei um vasto conjunto de variáveis que captam a saúde financeira, as condições do setor, as caraterísticas processuais e jurídicas. A análise revelou que o sucesso não é uniforme. O uso de financiamento DIP, a substituição do CEO e o registo em Delaware ou Nova Iorque aumentam a probabilidade de emergência. Já os casos de queda livre e os que envolvem venda de ativos apresentam menor probabilidade. Empresas maiores e em processo de falência têm menor chance de evitar refilmagem em 5 anos, enquanto o registo em Delaware/Nova Iorque aumenta essa probabilidade. Por fim, dificuldades setoriais reduzem a melhoria do EBITDA, ao passo que a presença de um comité de credores aumenta significativamente essa probabilidade.
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Palavras-chave
Bankruptcy outcome Capítulo 11 CEO turnover Chapter 11 Corporate bankruptcy Dificuldade financeira DIP financing Falência empresarial Financial distress Financiamento DIP Free-fall Queda livre Refiling risk Reorganização Reorganization Resultado da falência Risco de refilmagem Substituição de CEO
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