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Certification or strategic hype? : venture capital backing and IPO pricing in the modern U.S. market (2010–2024)
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This thesis examines whether venture capital (VC) backing in the modern U.S. IPO market primarily acts as value certification or instead reflects momentum-creating incentives through strategic underpricing. Using a hand-collected sample of 1,001 U.S. common-stock IPOs listed on NYSE and Nasdaq between 2010 and 2024 from SDC Platinum, the study analyzes first-day underpricing, gross underwriting spreads, and post-IPO market-adjusted performance. Long-run performance is measured using market-adjusted buy-and-hold abnormal returns (ABHARs) over horizons of 28 to 365 trading days. The empirical approach combines multivariate OLS regressions with year and industry fixed effects and a propensity-score-based inverse probability weighting (IPW) framework to address endogenous selection into VC backing. The results show that VC backed IPOs experience significantly higher underpricing, with first-day returns approximately 10–12 percentage points larger, and pay higher underwriting fees, with gross spreads about 20–30 basis points higher. In contrast, VC-backed IPOs do not exhibit superior post-IPO market-adjusted performance, as any initial outperformance dissipates over time. Overall, the findings are more consistent with grandstanding and momentum-creating mechanisms than with pure certification.
Esta dissertação analisa se o apoio de venture capital (VC) no mercado contemporâneo de IPOs nos Estados Unidos funciona como um mecanismo de certificação de valor ou se está associado a incentivos de criação de momentum através da subprecificação estratégica. Utilizando uma amostra construída manualmente de 1.001 IPOs de ações ordinárias listados na NYSE e na Nasdaq entre 2010 e 2024, obtida da base de dados SDC Platinum, o estudo examina a subprecificação no primeiro dia, o gross spread de underwriting e o desempenho pós-IPO ajustado ao mercado. O desempenho de longo prazo é medido por buy-and-hold abnormal returns (ABHARs) ajustados ao mercado, em horizontes entre 28 e 365 dias de negociação. A metodologia empírica combina regressões OLS com efeitos fixos por ano e indústria e um método de ponderação por propensity score (inverse probability weighting) para lidar com a endogeneidade na obtenção de financiamento por VC. Os resultados indicam que IPOs com VC apresentam maior subprecificação e comissões de underwriting mais elevadas, enquanto não exibem desempenho pós-IPO ajustado ao mercado superior de forma persistente. Em conjunto, os resultados são mais consistentes com mecanismos de grandstanding e criação de momentum do que com certificação pura.
Esta dissertação analisa se o apoio de venture capital (VC) no mercado contemporâneo de IPOs nos Estados Unidos funciona como um mecanismo de certificação de valor ou se está associado a incentivos de criação de momentum através da subprecificação estratégica. Utilizando uma amostra construída manualmente de 1.001 IPOs de ações ordinárias listados na NYSE e na Nasdaq entre 2010 e 2024, obtida da base de dados SDC Platinum, o estudo examina a subprecificação no primeiro dia, o gross spread de underwriting e o desempenho pós-IPO ajustado ao mercado. O desempenho de longo prazo é medido por buy-and-hold abnormal returns (ABHARs) ajustados ao mercado, em horizontes entre 28 e 365 dias de negociação. A metodologia empírica combina regressões OLS com efeitos fixos por ano e indústria e um método de ponderação por propensity score (inverse probability weighting) para lidar com a endogeneidade na obtenção de financiamento por VC. Os resultados indicam que IPOs com VC apresentam maior subprecificação e comissões de underwriting mais elevadas, enquanto não exibem desempenho pós-IPO ajustado ao mercado superior de forma persistente. Em conjunto, os resultados são mais consistentes com mecanismos de grandstanding e criação de momentum do que com certificação pura.
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Palavras-chave
Initial public offerings (IPO) Venture capital Underpricing Carter–manaster rank Long-run performance Grandstanding hypothesis Analyst lust Certification Ofertas públicas iniciais Capital de risco Subprecificação Classificação de carter–manaster Desempenho de longo prazo Hipótese do grandstanding Procura por cobertura de analistas Certificação
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