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Abstract(s)
I present empirical evidence that Asness’s et al. (2013) Combo investment strategy, consisting equally of value and momentum, yields significant returns and Jensen alphas in 13 of 18 markets analyzed. In these markets, Combo yields Sharpe Ratios ranging from 0.42 to 0.93. The market portfolio produces significant returns only in three markets. I conduct a pair-wise bootstrap analysis finding that across 17 of 18 markets the Combo investment conclusively outperforms the market taking into account Sharpe Ratio, skewness and kurtosis. My dissertation further shows that US investors can significantly improve their investment’s risk-return profile by investing internationally. My findings question the efficient market hypothesis for two reasons. First, the Combo strategy’s risk-adjusted investment performance is better than the market. Second, the strategy cannot be reconciled as a common risk factor. The momentum portfolio is not grounded in fundamental risk and Gerakos and Linnainmaa (2018) present evidence that neither is the value portfolio. My empirical analysis suggests that the theory needs to be recalibrated. While the strong correlation structure of two seemingly unrelated behavioral effects remains a puzzle, my analysis suggests that, under the premises of current theory, financial investment is a matter of skill. An investor can predictably outperform the market without risk exposure to fundamentals and robust to non-parametric simulation.
A presente dissertação apresenta evidências empíricas de que a estratégia de investimento "Combo" de Asness et al. (2013), que é igualmente constituída por valor e momentum, produz retornos significativos e alphas de Jensen em 13 dos 18 mercados analisados. Nestes mercados, à estratégia Combo estão associados Sharpe Ratios que variam de 0.42 a 0.93. O portfólio de mercado produz retornos significativos apenas em três mercados. Uma análise pair-wise bootstrap é realizada, constatando-se que, em 17 de 18 mercados a estratégia Combo supera o mercado no que respeita ao Sharpe Ratio, assimetria e curtose. Esta análise verifica, também, que os investidores americanos podem melhorar significativamente o seu perfil risco-retorno ao investirem internacionalmente. As inferências aqui retiradas questionam a hipótese de eficiência dos mercados por dois motivos. Primeiramente, a estratégia Combo tem um desempenho claramente superior ao do mercado. Segundamente, a estratégia não pode ser reconciliada como um fator comum de risco. O portfólio de momentum não está assente em risco fundamental, e Gerakos and Linnainmaa (2018) apresentam evidências de que o mesmo acontece com o portfólio de valor. A minha análise empírica sugere uma necessidade de recalibração da teoria. Enquanto a estrutura de forte correlação de dois efeitos de comportamento aparentemente não-relacionados permanece um puzzle, a minha análise sugere que, no contexto da teoria existente, o investimento financeiro é uma questão de habilidade, uma vez que o investidor pode previsivelmente obter um desempenho superior ao do mercado sem exposição ao risco fundamental e de forma robusta numa simulação não-paramétrica.
A presente dissertação apresenta evidências empíricas de que a estratégia de investimento "Combo" de Asness et al. (2013), que é igualmente constituída por valor e momentum, produz retornos significativos e alphas de Jensen em 13 dos 18 mercados analisados. Nestes mercados, à estratégia Combo estão associados Sharpe Ratios que variam de 0.42 a 0.93. O portfólio de mercado produz retornos significativos apenas em três mercados. Uma análise pair-wise bootstrap é realizada, constatando-se que, em 17 de 18 mercados a estratégia Combo supera o mercado no que respeita ao Sharpe Ratio, assimetria e curtose. Esta análise verifica, também, que os investidores americanos podem melhorar significativamente o seu perfil risco-retorno ao investirem internacionalmente. As inferências aqui retiradas questionam a hipótese de eficiência dos mercados por dois motivos. Primeiramente, a estratégia Combo tem um desempenho claramente superior ao do mercado. Segundamente, a estratégia não pode ser reconciliada como um fator comum de risco. O portfólio de momentum não está assente em risco fundamental, e Gerakos and Linnainmaa (2018) apresentam evidências de que o mesmo acontece com o portfólio de valor. A minha análise empírica sugere uma necessidade de recalibração da teoria. Enquanto a estrutura de forte correlação de dois efeitos de comportamento aparentemente não-relacionados permanece um puzzle, a minha análise sugere que, no contexto da teoria existente, o investimento financeiro é uma questão de habilidade, uma vez que o investidor pode previsivelmente obter um desempenho superior ao do mercado sem exposição ao risco fundamental e de forma robusta numa simulação não-paramétrica.
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Keywords
Financial investment Value Momentum Bootstrap