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Authors
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Abstract(s)
Since the Global Financial Crisis (GFC), structured credit has attracted public notice. While the
issuance of subprime mortgage CDOs has declined after the GFC, other forms of securitization
have grown substantially – in particular, collateralized loan obligations (CLOs). Those
instruments invest in leveraged loans, meaning bank loans to highly indebted companies. In
2018 and 2019, prominent public figures, institutions and the financial press voiced concerns
over leveraged loans and CLOs and the way they bear upon financial stability.
This dissertation compares the current CLO market with that of subprime CDOs during the
GFC, examining the structure and function of both instruments. An analytical framework of
factors that helped cause and/or accelerate the GFC is established and then applied to CLOs.
The results of this study show that CLOs today are less complex than CDOs were in the run-up
to the GFC and tend not to be leveraged by using short-term repo financing. However, similar
to CDOs, the credit quality of the underlying assets in CLOs is deteriorating while credit rating
agencies persist in misstating the underlying default probabilities.
Overall, “irrational exuberance” in the CLO market seems less accentuated than in the CDO
markets before the GFC. However, investors and policymakers should anticipate substantial
losses in these markets caused by the current global recession.
Desde a crise financeira de 2008 que o crédito estruturado tem vindo a atrair a atenção pública. Embora a emissão de CDOs tenha diminuído após a crise do subprime, outras formas de securitização cresceram substancialmente desde então - particularmente, obrigações de empréstimos colateralizados (CLOs). Estes instrumentos são caracterizados como empréstimos bancários a empresas de alto risco, particularmente endividadas e com baixa notação financeira. Em 2018 e 2019, figuras públicas de destaque, instituições e imprensa financeira manifestaram preocupação com tais empréstimos alavancados e CLOs e com a forma como estes podem influenciar a estabilidade financeira. Esta dissertação compara o mercado actual dos CLOs com o de CDOs subprime durante a crise de 2008, examinando a estrutura e função de ambos os instrumentos. Para tal, é estabelecida uma estrutura analítica de fatores que causaram ou aceleraram a crise do subprime, e em seguida, a mesma é aplicada aos CLOs. Como resultado, os CLOs são menos complexos do que os CDOs e tendem a não ser alavancados usando financiamento a curto prazo. No entanto, paralelamente aos CDOs, a qualidade de crédito dos ativos subjacentes nos CLOs tem vindo a deteriozar-se ao mesmo tempo que as agências de classificação de risco de crédito prosseguem com a distorção das probabilidades subjacentes de falência. No geral, a “exuberância irracional” no mercado dos CLOs aparenta ser menos acentuada do que nos mercados de CDO antes da crise do subprime. No entanto, investidores e decisores políticos poderão antecipar perdas substanciais nesses mercados causadas pela recessão global actual.
Desde a crise financeira de 2008 que o crédito estruturado tem vindo a atrair a atenção pública. Embora a emissão de CDOs tenha diminuído após a crise do subprime, outras formas de securitização cresceram substancialmente desde então - particularmente, obrigações de empréstimos colateralizados (CLOs). Estes instrumentos são caracterizados como empréstimos bancários a empresas de alto risco, particularmente endividadas e com baixa notação financeira. Em 2018 e 2019, figuras públicas de destaque, instituições e imprensa financeira manifestaram preocupação com tais empréstimos alavancados e CLOs e com a forma como estes podem influenciar a estabilidade financeira. Esta dissertação compara o mercado actual dos CLOs com o de CDOs subprime durante a crise de 2008, examinando a estrutura e função de ambos os instrumentos. Para tal, é estabelecida uma estrutura analítica de fatores que causaram ou aceleraram a crise do subprime, e em seguida, a mesma é aplicada aos CLOs. Como resultado, os CLOs são menos complexos do que os CDOs e tendem a não ser alavancados usando financiamento a curto prazo. No entanto, paralelamente aos CDOs, a qualidade de crédito dos ativos subjacentes nos CLOs tem vindo a deteriozar-se ao mesmo tempo que as agências de classificação de risco de crédito prosseguem com a distorção das probabilidades subjacentes de falência. No geral, a “exuberância irracional” no mercado dos CLOs aparenta ser menos acentuada do que nos mercados de CDO antes da crise do subprime. No entanto, investidores e decisores políticos poderão antecipar perdas substanciais nesses mercados causadas pela recessão global actual.
Description
Keywords
Collateralized loan obligations Collateralized debt obligations Securitization Structured financial products Financial stability Systemic risk Obrigações de empréstimos colaterizados Obrigações de dívida colateralizadas Securitização Produtos financeiros estruturados Estabilidade financeira Risco sistémico