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A comparative analysis of high-yield bonds and leveraged loans as acquisition financing strategies in sponsor-backed LBOS
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This thesis investigates the determinants of acquisition financing choices in sponsor-backed leveraged buyouts (LBOs), with emphasis on the comparative use of high-yield bonds and leveraged loans in the European market between 2000 and 2024. While both instruments target speculative-grade issuers, they differ in maturity, covenant structure, pricing mechanisms, and investor base, making the financing decision central to transaction feasibility, sustainability, and profitability. Using a manually collected dataset of European LBOs, the empirical analysis applies logit regression models to estimate the probability of selecting one instrument over the other, controlling for company-specific characteristics such as size, profitability, growth, and technological intensity, as well as transaction features and macro-financial conditions. The study accounts for structural changes across historical regimes, including the pre-crisis expansion, the post-2008 deleveraging phase, the COVID-19 rebound, and the recent environment of inflation and rising interest rates. Results indicate that larger, more profitable firms with stable cash flows are more likely to issue high-yield bonds, benefiting from longer maturities and lighter covenants, whereas smaller, riskier, or more cyclical companies typically rely on leveraged loans, valued for flexibility and faster execution. Sponsor reputation, market liquidity, and monetary policy cycles further shape these decisions. The findings provide implications for sponsors optimizing capital structures, investors assessing risk-return dynamics, and regulators evaluating systemic resilience in leveraged finance. By bridging theory with empirical evidence, the thesis contributes to understanding how financing strategies influence value creation, market efficiency, and financial stability in European sponsor-backed LBOs.
Esta dissertação analisa os determinantes das escolhas de financiamento em operações de leveraged buyouts (LBOs) patrocinados por fundos de private equity, com foco no uso comparativo de obrigações high-yield e empréstimos alavancados na Europa entre 2000 e 2024. Embora ambos os instrumentos sejam destinados a emissores de grau especulativo, diferem em maturidade, estrutura de covenants, custos e base de investidores, tornando a decisão de financiamento essencial para a viabilidade das transações. Utilizando um conjunto de dados de LBOs europeus, a análise empírica aplica modelos de regressão logit para estimar a probabilidade de escolha entre os instrumentos, controlando por características da empresa (tamanho, rentabilidade, crescimento, intensidade tecnológica), variáveis da transação e condições macroeconômicas. O estudo considera também diferentes regimes históricos: a expansão pré-crise, a desalavancagem pós-2008, a recuperação após a COVID-19 e o recente contexto de inflação e taxas de juro elevadas. Os resultados mostram que empresas maiores e mais lucrativas, com fluxos de caixa estáveis, tendem a emitir obrigações high-yield, beneficiando-se de prazos mais longos e covenants menos restritivos, enquanto empresas menores ou mais arriscadas recorrem a empréstimos alavancados, valorizados pela flexibilidade e rapidez de execução. A reputação do sponsor, a liquidez de mercado e os ciclos de política monetária também influenciam estas escolhas. As conclusões oferecem implicações para sponsors na definição de estruturas de capital, para investidores na avaliação de risco-retorno e para reguladores que acompanham a resiliência do mercado, contribuindo para compreender como estratégias de financiamento moldam a criação de valor e a estabilidade financeira nos LBOs europeus.
Esta dissertação analisa os determinantes das escolhas de financiamento em operações de leveraged buyouts (LBOs) patrocinados por fundos de private equity, com foco no uso comparativo de obrigações high-yield e empréstimos alavancados na Europa entre 2000 e 2024. Embora ambos os instrumentos sejam destinados a emissores de grau especulativo, diferem em maturidade, estrutura de covenants, custos e base de investidores, tornando a decisão de financiamento essencial para a viabilidade das transações. Utilizando um conjunto de dados de LBOs europeus, a análise empírica aplica modelos de regressão logit para estimar a probabilidade de escolha entre os instrumentos, controlando por características da empresa (tamanho, rentabilidade, crescimento, intensidade tecnológica), variáveis da transação e condições macroeconômicas. O estudo considera também diferentes regimes históricos: a expansão pré-crise, a desalavancagem pós-2008, a recuperação após a COVID-19 e o recente contexto de inflação e taxas de juro elevadas. Os resultados mostram que empresas maiores e mais lucrativas, com fluxos de caixa estáveis, tendem a emitir obrigações high-yield, beneficiando-se de prazos mais longos e covenants menos restritivos, enquanto empresas menores ou mais arriscadas recorrem a empréstimos alavancados, valorizados pela flexibilidade e rapidez de execução. A reputação do sponsor, a liquidez de mercado e os ciclos de política monetária também influenciam estas escolhas. As conclusões oferecem implicações para sponsors na definição de estruturas de capital, para investidores na avaliação de risco-retorno e para reguladores que acompanham a resiliência do mercado, contribuindo para compreender como estratégias de financiamento moldam a criação de valor e a estabilidade financeira nos LBOs europeus.
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Palavras-chave
Capital structure European leveraged finance High-yield bonds Leveraged buyouts Leveraged loans Private equity Speculative-grade firms Sponsor-backed transactions
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