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Price momentum and the underreaction hypothesis : evidence from earnings announcements and institutiona lownership
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Price momentum which is the tendency of past winners to outperform past losers over theintermediate horizon remains a challenge to asset pricing models. Prominent behavioral explanations attribute momentum to investor underreaction to fundamental news. This paperexamines whether underreaction to earnings information can account for momentum profits.Using U.S. equities from 1979 to 2024, we first confirm that the standard 12–1-6 momentumstrategy generates statistically significant returns, especially among smaller firms and also afteraccounting for turnover-based trading costs. We then examine post–earnings announcement drift(PEAD), as well as announcement-window abnormal returns to assess whether momentum isdriven by delayed reactions to earnings surprises. Although earnings news generates persistentreturn drift which is consistent with the underreaction thesis, momentum profits are not strongerfollowing large earnings surprises and are not concentrated in announcement months. Moreover, announcement-window returns move in the opposite direction of momentum, with recentwinners experiencing negative announcement surprises. In addition, momentum does not varymonotonically with institutional ownership, often used as a proxy for arbitrage capacity. Overall,earnings underreaction explains earnings-based predictability but does not fully account for pricemomentum, suggesting that return continuation reflects forces that are broader than delayedresponses to announcements
O momentum de preços, isto e, a tendência de ações vencedoras no passado continuarem a superar ações perdedoras no passado no horizonte intermedio, continua a representar um desafio para modelos de precificação de ativos. Uma explicação comportamental proeminente atribui o momentum à sub-reação dos investidores a notícias fundamentais. Este artigo examina se a sub-reação a informação sobre lucros pode explicar os ganhos associados ao momentum. Utilizando ações norte-americanas no período de 1979 a 2024, confirmamos primeiro que a estratégia padrão de momentum 12–1–6 gera retornos estatisticamente significativos, sobretudo entre empresas de menor dimensão, mesmo após considerar custos de transação baseados no turnover. Em seguida, analisamos o post–earnings announcement drift (PEAD), bem como retornos anormais na janela de anúncio, para avaliar se o momentum é impulsionado por reações retardadas a surpresas nos lucros. Embora notícias sobre lucros gerem deriva persistente dos retornos, consistente com a hipótese de sub-reação, os lucros de momentum não são mais elevados após grandes surpresas nem se concentram nos meses de anúncio. Além disso, os retornos na janela de anúncio movem-se na direção oposta ao momentum, com vencedores recentes a registarem surpresas negativas. Adicionalmente, o momentum não varia de forma monotonia com a propriedade institucional, frequentemente usada como proxy para capacidade de arbitragem. Em termos gerais, a sub-reação aos lucros explica a previsibilidade baseada em resultados, mas não explica integralmente o momentum, sugerindo que a continuação dos retornos reflete forças mais amplasdo que respostas retardadas a anúncios.
O momentum de preços, isto e, a tendência de ações vencedoras no passado continuarem a superar ações perdedoras no passado no horizonte intermedio, continua a representar um desafio para modelos de precificação de ativos. Uma explicação comportamental proeminente atribui o momentum à sub-reação dos investidores a notícias fundamentais. Este artigo examina se a sub-reação a informação sobre lucros pode explicar os ganhos associados ao momentum. Utilizando ações norte-americanas no período de 1979 a 2024, confirmamos primeiro que a estratégia padrão de momentum 12–1–6 gera retornos estatisticamente significativos, sobretudo entre empresas de menor dimensão, mesmo após considerar custos de transação baseados no turnover. Em seguida, analisamos o post–earnings announcement drift (PEAD), bem como retornos anormais na janela de anúncio, para avaliar se o momentum é impulsionado por reações retardadas a surpresas nos lucros. Embora notícias sobre lucros gerem deriva persistente dos retornos, consistente com a hipótese de sub-reação, os lucros de momentum não são mais elevados após grandes surpresas nem se concentram nos meses de anúncio. Além disso, os retornos na janela de anúncio movem-se na direção oposta ao momentum, com vencedores recentes a registarem surpresas negativas. Adicionalmente, o momentum não varia de forma monotonia com a propriedade institucional, frequentemente usada como proxy para capacidade de arbitragem. Em termos gerais, a sub-reação aos lucros explica a previsibilidade baseada em resultados, mas não explica integralmente o momentum, sugerindo que a continuação dos retornos reflete forças mais amplasdo que respostas retardadas a anúncios.
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Palavras-chave
Momentum Investor underreaction Institutional ownership Post-earnings announcement drif Behavioral finance Earnings surprises
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