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The cross-border discount revisited : evidence from european and U.S. M&A markets
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Cross-border M&As have been shown to generate lower announcement returns for acquiring firms than domestic transactions, a pattern known as the “cross-border discount”. While Moeller & Schlingemann (2005) established this finding for U.S. acquirers, evidence for European buyers remains limited. The central question of this thesis is whether the cross-border discount still exists. To address this, the study analyses 1,708 completed acquisitions by listed European buyers between 2010 and 2024. A parallel sample of 6,236 U.S. acquisitions enables a direct cross-regional comparison. Announcement returns are estimated using a market-adjusted event study methodology. The results show a notable difference between the two regions. For European acquirers, the cross-border discount has largely disappeared: while a negative effect of -0.6% is observed over the full period, it becomes insignificant after controlling for firm and deal characteristics. In contrast, the U.S. discount not only persists but has intensified, reaching -0.7% in the most recent sub-period and remaining significant at the 1% level throughout. These findings suggest that the cross-border discount is not a universal feature of international M&A activity, but one that depends on the institutional context in which transactions occur.
A literatura financeira documenta que as aquisições transfronteiriças geram retornos de anúncio inferiores aos das transações domésticas, um padrão conhecido como "desconto transfronteiriço". Embora Moeller e Schlingemann (2005) tenham estabelecido este resultado para os adquirentes americanos, a evidência para os compradores europeus é limitada. A presente tese visa averiguar se o desconto transfronteiriço persiste num contexto europeu contemporâneo, para o que são analisadas 1.708 aquisições concluídas por compradores europeus cotados entre 2010 e 2024. Uma amostra paralela de 6.236 aquisições americanas permite uma comparação direta entre regiões. Os retornos de anúncio são estimados através de uma metodologia de estudo de eventos ajustada ao mercado. Os resultados revelam uma divergência significativa entre as duas regiões. No que se refere aos adquirentes europeus, o desconto transfronteiriço desapareceu em grande medida: embora se observe um efeito negativo de -0,6% no período completo, este torna-se insignificante após se controlarem as características das empresas e das transações. Em contraste, o desconto americano não só persiste, como se intensificou, atingindo -0,7% no subperíodo mais recente, mantendo-se significativo ao nível de 1%. Estes resultados sugerem que o desconto transfronteiriço não é uma característica universal da atividade internacional de fusões e aquisições, mas antes uma que depende do contexto institucional em que as transações ocorrem.
A literatura financeira documenta que as aquisições transfronteiriças geram retornos de anúncio inferiores aos das transações domésticas, um padrão conhecido como "desconto transfronteiriço". Embora Moeller e Schlingemann (2005) tenham estabelecido este resultado para os adquirentes americanos, a evidência para os compradores europeus é limitada. A presente tese visa averiguar se o desconto transfronteiriço persiste num contexto europeu contemporâneo, para o que são analisadas 1.708 aquisições concluídas por compradores europeus cotados entre 2010 e 2024. Uma amostra paralela de 6.236 aquisições americanas permite uma comparação direta entre regiões. Os retornos de anúncio são estimados através de uma metodologia de estudo de eventos ajustada ao mercado. Os resultados revelam uma divergência significativa entre as duas regiões. No que se refere aos adquirentes europeus, o desconto transfronteiriço desapareceu em grande medida: embora se observe um efeito negativo de -0,6% no período completo, este torna-se insignificante após se controlarem as características das empresas e das transações. Em contraste, o desconto americano não só persiste, como se intensificou, atingindo -0,7% no subperíodo mais recente, mantendo-se significativo ao nível de 1%. Estes resultados sugerem que o desconto transfronteiriço não é uma característica universal da atividade internacional de fusões e aquisições, mas antes uma que depende do contexto institucional em que as transações ocorrem.
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Palavras-chave
Cross-border M&As Cross-border discount Cumulative abnormal returns Event study Cross-sectional regression Institutional environmen European M&A Fusões e aquisições transfronteiriças Retornos de anúncio Desconto transfronteiriço Retornos anormais Estudo de eventos Regressão transversal Ambiente institucional M&A europeu
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