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Nonlinear ESG factors : noise or signal
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This study investigates whether Environmental, Social, and Governance (ESG) characteristicsexhibit non-linear pricing effects in equity markets. Extending Yang et al. (2025), the analysis incorporates polynomial ESG score transformations into asset pricing models for European, NorthAmerican, and Japanese markets (2005–2024). Three hypotheses are tested: (H1) ESG attributes are priced non-linearly; (H2) non-linear effects differ across regulatory environments; and(H3) investor sentiment moderates ESG pricing. For Europe, the Social dimension shows thestrongest evidence, with significant linear returns (t = 2.52) and cubic factor alphas (t = 2.08,Ǣ < 0.05). Environmental exhibits weaker unconditional pricing but marginally significant non-linear effects (t = 1.72, Ǣ < 0.10). Governance plays a minor role. Unconditional ESG premiaremain statistically indistinguishable from zero, though rolling-window estimations reveal substantial temporal instability. Pooled logistic regressions indicate pronounced cross-regionalheterogeneity: European markets exhibit positive sentiment effects (17–21 percentage pointsper standard deviation), North American markets display negative effects (12–22 percentagepoints), and Japanese markets yield mixed, largely insignificant results. The findings demonstrate that ESG characteristics are priced in state-dependent, non-linear ways across institutionalenvironments. H1 and H2 receive support; H3 is validated for regulatory-driven European markets but rejected for market-driven North American contexts.
Este estudo investiga se as características Ambientais, Sociais e de Governação (ESG) exibemefeitos de valorização não-lineares nos mercados accionistas. Expandindo Yang et al. (2025),a análise incorpora transformações polinomiais dos scores ESG em modelos de avaliação de activos para os mercados europeu, norte-americano e japonês (2005–2024). São testadas trêshipóteses: (H1) os atributos ESG são valorizados de forma não-linear; (H2) os efeitos não-lineares diferem entre ambientes regulatórios; e (H3) o sentimento dos investidores modera a valorização ESG. Para a Europa, a dimensão Social apresenta a evidência mais robusta, com retornos lineares significativos (t = 2, 52) e alfas do factor cúbico (t = 2, 08, Ǣ < 0, 05). A dimensão Ambiental evidencia valorização incondicional mais fraca, mas efeitos não-lineares marginalmente significativos (t = 1, 72, Ǣ < 0, 10). A Governação desempenha um papel menor. Os prémios ESG incondicionais permanecem estatisticamente indistinguíveis de zero,mas estimações em janelas móveis revelam instabilidade temporal substancial. Regressões logísticas agregadas indicam heterogeneidade pronunciada entre regiões: mercados europeus exibem efeitos de sentimento positivos (17–21 pontos percentuais por desvio-padrão), mercados norte-americanos apresentam efeitos negativos (12–22 pontos percentuais), e mercados japoneses produzem resultados mistos e maioritariamente não significativos. Os resultados demonstram que as características ESG são valorizadas de formas dependentes do estado e não-lineares entre ambientes institucionais. H1 e H2 recebem suporte; H3 é validada para mercados europeus, mas rejeitada para contextos norte-americanos.
Este estudo investiga se as características Ambientais, Sociais e de Governação (ESG) exibemefeitos de valorização não-lineares nos mercados accionistas. Expandindo Yang et al. (2025),a análise incorpora transformações polinomiais dos scores ESG em modelos de avaliação de activos para os mercados europeu, norte-americano e japonês (2005–2024). São testadas trêshipóteses: (H1) os atributos ESG são valorizados de forma não-linear; (H2) os efeitos não-lineares diferem entre ambientes regulatórios; e (H3) o sentimento dos investidores modera a valorização ESG. Para a Europa, a dimensão Social apresenta a evidência mais robusta, com retornos lineares significativos (t = 2, 52) e alfas do factor cúbico (t = 2, 08, Ǣ < 0, 05). A dimensão Ambiental evidencia valorização incondicional mais fraca, mas efeitos não-lineares marginalmente significativos (t = 1, 72, Ǣ < 0, 10). A Governação desempenha um papel menor. Os prémios ESG incondicionais permanecem estatisticamente indistinguíveis de zero,mas estimações em janelas móveis revelam instabilidade temporal substancial. Regressões logísticas agregadas indicam heterogeneidade pronunciada entre regiões: mercados europeus exibem efeitos de sentimento positivos (17–21 pontos percentuais por desvio-padrão), mercados norte-americanos apresentam efeitos negativos (12–22 pontos percentuais), e mercados japoneses produzem resultados mistos e maioritariamente não significativos. Os resultados demonstram que as características ESG são valorizadas de formas dependentes do estado e não-lineares entre ambientes institucionais. H1 e H2 recebem suporte; H3 é validada para mercados europeus, mas rejeitada para contextos norte-americanos.
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Palavras-chave
Fama–MacBeth regressions Polynomial terms Spanning tests GRS test Rolling-window estimation Pooled logistic regression ESG investor sentiment index ESG factor pricing Regressões fama–macBeth Termos polinomiais Testes de spanning Teste GRS Janelas móveis Regressão logística agregada Índice de sentimento ESG Precificação de factores ESG
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