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Authors
Advisor(s)
Abstract(s)
Chan and Chen (1991) propose that the size premium is not related to size but rather to
distress risk inherent to firms with marginal characteristics - high leverage, low efficiency and
a recent cut in dividends. Since the publication of Fama and French (1992), the research on
the size effect has completely shifted, with further investigation showing this pattern vanished
during the mid-1980s. After applying the same methodology as Chan and Chen (1991) for
1956 and 2020, the present thesis confirms that small stocks do not necessarily earn higher
returns than large stocks. By comparing NYSE and NASDAQ firms, I also show that it is not
because a firm has the marginal characteristics that their return is necessarily higher.
Furthermore, after the introduction of The Fama/French 5 factors model, portfolios LEV and
DIV, designed to recreate the dynamics of marginal firms, lost and kept their significance in
explaining portfolios’ average returns, respectively. Nevertheless, posterior cross-sectional
analysis showed that the loading on DIV is not significant in explaining the difference in
returns between small and large firms. The loadings on the VWNYS and LEV were the
factors with the highest explaining power, which contradicts the Fama and French statement
that ‘beta is dead’.
Chan e Chen (1991) propõem que empresas pequenas têm retornos mais elevados devido às suas características marginais - elevados níveis de dívida e cortes recentes nos dividendos – e não devido à sua capitalização de mercado. No entanto, desde a publicação de Fama e French em 1992, os contornos da pesquisa que a capitalização de uma empresa tem sobre o retorno de uma ação mudaram completamente. Outras investigações indicam que esse efeito terá desaparecido a partir da década de 1980. Na presente tese, aplico a mesma metodologia de Chan e Chen (1991) para o período entre 1956 e 2020 e contradigo a teoria de que empresas menores geram retornos maiores, e empresas maiores, retornos menores. Também provo, através de uma comparação entre empresas do NYSE e NASDAQ, que não são as características marginais que definem um maior retorno. Além disso, após a introdução do modelo de 5 fatores de Fama/French, os portfólios LEV e DIV, criados para replicar a dinâmica das empresas marginais, perderam e mantiveram a sua importância na explicação dos retornos médios dos portfólios, respetivamente. No entanto, a análise transversal realizada posteriormente mostra que o beta-DIV deixou de ser significativo para explicar a diferença de retornos entre pequenas e grandes empresas, sendo o beta-VWNYS e o beta-LEV os fatores com maior poder explicativo, o que contradiz a conjetura de que ‘beta está morto’, de Fama e French (1992).
Chan e Chen (1991) propõem que empresas pequenas têm retornos mais elevados devido às suas características marginais - elevados níveis de dívida e cortes recentes nos dividendos – e não devido à sua capitalização de mercado. No entanto, desde a publicação de Fama e French em 1992, os contornos da pesquisa que a capitalização de uma empresa tem sobre o retorno de uma ação mudaram completamente. Outras investigações indicam que esse efeito terá desaparecido a partir da década de 1980. Na presente tese, aplico a mesma metodologia de Chan e Chen (1991) para o período entre 1956 e 2020 e contradigo a teoria de que empresas menores geram retornos maiores, e empresas maiores, retornos menores. Também provo, através de uma comparação entre empresas do NYSE e NASDAQ, que não são as características marginais que definem um maior retorno. Além disso, após a introdução do modelo de 5 fatores de Fama/French, os portfólios LEV e DIV, criados para replicar a dinâmica das empresas marginais, perderam e mantiveram a sua importância na explicação dos retornos médios dos portfólios, respetivamente. No entanto, a análise transversal realizada posteriormente mostra que o beta-DIV deixou de ser significativo para explicar a diferença de retornos entre pequenas e grandes empresas, sendo o beta-VWNYS e o beta-LEV os fatores com maior poder explicativo, o que contradiz a conjetura de que ‘beta está morto’, de Fama e French (1992).
Description
Keywords
Size-effect Marginal characteristics NYSE NASDAQ Five-factor model Efeito do tamanho Características marginais Modelo de 5 fatores