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Short-term market responses to ESG signals : evidence from U.S. firms with prior venture capital investments
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This thesis investigates how financial markets respond to changes in Environmental, Social, and Governance (ESG) ratings among U.S. publicly listed firms that received venture investments during their early stages. Using an event study approach, it analyzes short-term abnormal returns (CARs), post-event return volatility, and the role of firm-specific financial characteristics in shaping market reactions. ESG updates, both overall and by subcomponent, are treated as discrete informational events, with expected returns estimated using the Capital Asset Pricing Model (CAPM) and the Fama–French 5-Factor Model (FF5). The results reveal that social score improvements consistently generate positive and statistically significant CARs over 1 and 3 days windows, suggesting that markets quickly and selectively incorporate ESG information, particularly when it relates to social practices. Changes in environmental and governance scores, by contrast, elicit weaker or insignificant responses. Volatility regressions indicate that ESG improvements, especially in the social and governance dimensions, are associated with modest reductions in post-event return variability, implying updates may also affect perceptions of firm-specific risk. Finally, cross-sectional regressions show that abnormal returns are systematically related to firm-level fundamentals such as size and sales growth. Together, these findings underscore the short-term informational value of ESG ratings, especially their social component, in the context of dynamic, innovation-driven firms. The study contributes to ESG and market efficiency literature by showing that certain ESG signals are not only observed but financially priced by investors.
Esta tese investiga como os mercados financeiros reagem a mudanças nos ratings de Meio Ambiente, Social e Governança (ESG) em empresas norte-americanas de capital aberto que receberam investimentos de risco em fases iniciais. Utilizando a metodologia de estudo de eventos, analisa retornos anormais de curto prazo (CARs), a volatilidade após os eventos e o papel de características financeiras específicas das firmas na formação das reações de mercado. As atualizações de ESG, tanto no agregado quanto por subcomponentes, são tratadas como eventos informacionais discretos, com retornos esperados estimados pelo Capital Asset Pricing Model (CAPM) e pelo modelo de cinco fatores de Fama–French (FF5). Os resultados mostram que melhorias na pontuação social geram consistentemente CARs positivos e estatisticamente significativos em janelas de 1 e 3 dias, sugerindo que os mercados incorporam de forma rápida e seletiva informações de ESG, sobretudo quando relacionadas a práticas sociais, enquanto alterações em meio ambiente e governança produzem respostas mais fracas ou insignificantes. Regressões de volatilidade indicam que melhorias em ESG, especialmente em social e governança, estão associadas a pequenas reduções na variabilidade dos retornos, sugerindo impacto também na percepção de risco específico. Por fim, regressões em corte transversal evidenciam que retornos anormais se relacionam sistematicamente a fundamentos como tamanho e crescimento de vendas. Em conjunto, os achados ressaltam o valor informacional de curto prazo dos ratings ESG, sobretudo do componente social, contribuindo para a literatura de ESG e eficiência de mercado.
Esta tese investiga como os mercados financeiros reagem a mudanças nos ratings de Meio Ambiente, Social e Governança (ESG) em empresas norte-americanas de capital aberto que receberam investimentos de risco em fases iniciais. Utilizando a metodologia de estudo de eventos, analisa retornos anormais de curto prazo (CARs), a volatilidade após os eventos e o papel de características financeiras específicas das firmas na formação das reações de mercado. As atualizações de ESG, tanto no agregado quanto por subcomponentes, são tratadas como eventos informacionais discretos, com retornos esperados estimados pelo Capital Asset Pricing Model (CAPM) e pelo modelo de cinco fatores de Fama–French (FF5). Os resultados mostram que melhorias na pontuação social geram consistentemente CARs positivos e estatisticamente significativos em janelas de 1 e 3 dias, sugerindo que os mercados incorporam de forma rápida e seletiva informações de ESG, sobretudo quando relacionadas a práticas sociais, enquanto alterações em meio ambiente e governança produzem respostas mais fracas ou insignificantes. Regressões de volatilidade indicam que melhorias em ESG, especialmente em social e governança, estão associadas a pequenas reduções na variabilidade dos retornos, sugerindo impacto também na percepção de risco específico. Por fim, regressões em corte transversal evidenciam que retornos anormais se relacionam sistematicamente a fundamentos como tamanho e crescimento de vendas. Em conjunto, os achados ressaltam o valor informacional de curto prazo dos ratings ESG, sobretudo do componente social, contribuindo para a literatura de ESG e eficiência de mercado.
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Keywords
Capital de risco Cumulative abnormal returns ESG score Estudo de evento Event study Pontuação ESG Reação de mercado de curto prazo Retornos anormais acumulados Short term market reaction Venture capital Volatilidade Volatility
Pedagogical Context
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