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Unmasking the global sin premium : macro-financial risks and business cycles
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Despite the consensus that social norms create a "sin premium," it remains debated whether this excess return compensates for behavioral exclusion or rational macroeconomic risk, and whether these assets truly outperform when economic conditions deteriorate. This thesis addresses these issues by analyzing the global dynamics of sin stocks relative to risk-free, market, and ESG benchmarks. The analysis uses a dataset of 421 firms across the United States, Europe, and Asia (1990 - 2024), employing conditional Fama-French factor models extended with macroeconomic state variables and the OECD Composite Leading Indicator. The findings confirm a significant unconditional premium across all regions, highest in Asia and lowest in Europe. However, when conditioning on macro-financial state variables, the statistical significance of the premium largely disappears, suggesting it primarily compensates for exposure to dynamic systematic risks rather than reflecting pure mispricing. Crucially, cyclical behavior shows strong regional differences: while U.S. sin stocks display countercyclical (defensive) resilience, European and Asian counterparts tend to behave procyclically, outperforming mainly during economic expansions. Consequently, the opportunity cost of ethical exclusion for global investors is not static; it fluctuates significantly with geography and economic conditions.
Apesar do consenso de que as normas sociais criam um "prémio do pecado", permanece o debate sobre se este retorno excedentário compensa a exclusão comportamental ou o risco macroeconómico racional, e se estes ativos apresentam verdadeiramente um desempenhosuperior quando as condições económicas se deterioram. Esta tese aborda estas questões analisando a dinâmica global das sin stocks face a benchmarks de taxa sem risco, de mercado e ESG. A análise usa uma base de dados de 421 empresas nos Estados Unidos, Europa e Ásia (1990 - 2024), empregando modelos condicionais de fatores Fama-French com variáveis de estado macroeconómicas e com o Indicador Compósito Avançado da OCDE. Os resultados confirmam um prémio incondicional significativo em todas as regiões, sendo mais elevado na Ásia e mais baixo na Europa. Contudo, ao condicionar pelas variáveis de estado macro-financeiras, a significância estatística do prémio desaparece em grande parte, sugerindo que este compensa primariamente a exposição a riscos sistemáticos dinâmicos, em vez de refletir uma pura incorreção de preços. Crucialmente, o comportamento cíclico exibe forte heterogeneidade regional: enquanto as sin stocks dos EUA demonstram resiliência anticíclica (defensiva), as congéneres europeias e asiáticas tendem a comportar-se prociclicamente, superando o mercado sobretudo durante expansões económicas. Consequentemente, o custo de oportunidade da exclusão ética para investidores globais não é estático; flutua significativamente consoante a geografia e as condições económicas.
Apesar do consenso de que as normas sociais criam um "prémio do pecado", permanece o debate sobre se este retorno excedentário compensa a exclusão comportamental ou o risco macroeconómico racional, e se estes ativos apresentam verdadeiramente um desempenhosuperior quando as condições económicas se deterioram. Esta tese aborda estas questões analisando a dinâmica global das sin stocks face a benchmarks de taxa sem risco, de mercado e ESG. A análise usa uma base de dados de 421 empresas nos Estados Unidos, Europa e Ásia (1990 - 2024), empregando modelos condicionais de fatores Fama-French com variáveis de estado macroeconómicas e com o Indicador Compósito Avançado da OCDE. Os resultados confirmam um prémio incondicional significativo em todas as regiões, sendo mais elevado na Ásia e mais baixo na Europa. Contudo, ao condicionar pelas variáveis de estado macro-financeiras, a significância estatística do prémio desaparece em grande parte, sugerindo que este compensa primariamente a exposição a riscos sistemáticos dinâmicos, em vez de refletir uma pura incorreção de preços. Crucialmente, o comportamento cíclico exibe forte heterogeneidade regional: enquanto as sin stocks dos EUA demonstram resiliência anticíclica (defensiva), as congéneres europeias e asiáticas tendem a comportar-se prociclicamente, superando o mercado sobretudo durante expansões económicas. Consequentemente, o custo de oportunidade da exclusão ética para investidores globais não é estático; flutua significativamente consoante a geografia e as condições económicas.
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Sin stocks Asset pricing Business cycles ESG investing International financial markets Behavioral finance Social norms Ações pecado Avaliação de ativos Ciclos económicos Investimento ESG Mercados financeiros internacionais Finanças comportamentais Normas sociais
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