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Authors
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Abstract(s)
The present Dissertation’s academic research question addresses the announcement effects of
contingent convertible bonds (CoCo) on the issuing bank’s stock returns and Credit Default
Swap (CDS) spreads, in the European banking system, over the period between January 2009
and July 2021. Using data retrieved from Refinitiv Eikon and S&P Capital IQ databases, the
Event Study methodology is employed, with an event window of 10 days before and after the
announcement date of CoCo’s issues. Empirical findings suggest significantly positive
abnormal stock returns and significantly negative CDS spread changes, mainly in the immediate
post-announcement period. Effects on equity returns find an explanation with a set of theories,
including (i) bank’s recapitalization and reduced probability of default; (ii) signalling
framework based on the Pecking Order Theory; (iii) cost advantage in the measure of tax shield;
(iv) debt overhang management; and (v) risk-taking incentives. In addition, effects on CDS
spreads find an explanation in the CoCo bonds’ loss absorbency capacity, which reduces the
likelihood of the issuing banks’ bankruptcy, and narrows the Credit Default Swap spreads.
A questão científica de partida associada à presente Dissertação analisa o impacto dos anúncios das obrigações CoCo (‘contingent convertible’) sobre o preço das acções e dos spreads dos CDS dos bancos emitentes, no contexto do sistema bancário Europeu, e no período decorrente de Janeiro 2009 a Julho 2021. Os dados foram extraídos das bases de dados Refinitiv Eikon and S&P Capital IQ, tendo sido empregue a metodologia empírica ‘Event Study’, tendo em consideração uma ‘janela’ temporal de 10 dias antes e depois do anúncio das emissões CoCo. Os resultados empíricos sugerem a presença de retornos anormais, positivos, e significativos nas acções, bem como de alterações negativas nos spreads dos CDS, particularmente no período imediatamente subsequente ao anúncio. Os efeitos sobre os retornos accionistas são consistentes com algumas teorias, nomeadamente: (i) recapitalização bancária e reduzida probabilidade de default; (ii) teoria da sinalização associada à Teoria Pecking Order; (iii) vantagens de custos na medida da tax shield; (iv) gestão do excesso de dívida; e (v) incentivos à tomada de riscos. Complementarmente, os efeitos sobre os spreads CDS podem ser explicados pela capacidade de absorção de perdas das obrigações CoCo, que reduzem o risco de insolvência dos bancos emitentes, contribuindo igualmente para a redução dos correspondentes spreads CDS.
A questão científica de partida associada à presente Dissertação analisa o impacto dos anúncios das obrigações CoCo (‘contingent convertible’) sobre o preço das acções e dos spreads dos CDS dos bancos emitentes, no contexto do sistema bancário Europeu, e no período decorrente de Janeiro 2009 a Julho 2021. Os dados foram extraídos das bases de dados Refinitiv Eikon and S&P Capital IQ, tendo sido empregue a metodologia empírica ‘Event Study’, tendo em consideração uma ‘janela’ temporal de 10 dias antes e depois do anúncio das emissões CoCo. Os resultados empíricos sugerem a presença de retornos anormais, positivos, e significativos nas acções, bem como de alterações negativas nos spreads dos CDS, particularmente no período imediatamente subsequente ao anúncio. Os efeitos sobre os retornos accionistas são consistentes com algumas teorias, nomeadamente: (i) recapitalização bancária e reduzida probabilidade de default; (ii) teoria da sinalização associada à Teoria Pecking Order; (iii) vantagens de custos na medida da tax shield; (iv) gestão do excesso de dívida; e (v) incentivos à tomada de riscos. Complementarmente, os efeitos sobre os spreads CDS podem ser explicados pela capacidade de absorção de perdas das obrigações CoCo, que reduzem o risco de insolvência dos bancos emitentes, contribuindo igualmente para a redução dos correspondentes spreads CDS.
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Keywords
CoCo bonds Abnormal returns CDS spreads Event study Obrigações CoCo Retornos anormais Spreads CDS