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Publicação
Beyond fundamentals : how investor sentiment shapes the IPO underpricing puzzle in Japan
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Resumo(s)
The underpricing of Initial Public Offerings remains one of the most complex puzzles in finance, despite decades of research. While classical theories offer partial explanations, this thesis focuses on an alternative perspective: the irrational behavioural aspects of investors. Specifically, it examines the persistent phenomenon of IPO underpricing in Japan, a market known for its exceptionally high levels of underpricing, and its relationship with investor sentiment. In addition, the study explores the dynamics between underwriter choice and underpricing, as the bookbuilding pricing mechanism implemented in Japan grants underwriters significant control over the offering process. To achieve this, I develop an investor sentiment index composed of four market-level proxies and two firm-level proxies. Using ordinary least squares (OLS) regression models applied to a sample of 2,234 Japanese IPOs from January 1999 to December 2023, the analysis reveals a positive and statistically significant relationship between underpricing and the investor sentiment index. Robustness checks further reinforce the conclusion that investors driven by false expectations and irrational decision-making contribute to the substantial “money left on the table.” The findings regarding underwriter prestige are nuanced. While the main models suggest that prestigious underwriters might amplify underpricing, alternative specifications imply that they can also reduce information asymmetry and help mitigate underpricing. This study contributes to an understanding of IPO pricing dynamics in Japan, offering valuable insights for investors, issuers, underwriters, and regulators seeking to improve capital market efficiency.
A subvalorização das Ofertas Públicas Iniciais permanece um dos enigmas mais complexos das finanças, apesar de décadas de investigação. Embora as teorias clássicas forneçam explicações parciais, esta tese adota uma perspetiva alternativa: o comportamento irracional dos investidores. Em particular, analisa a subvalorização no Japão, um mercado conhecido pelos seus elevados níveis do mesmo e a sua relação com o sentimento dos investidores. O estudo explora também a dinâmica entre a escolha do banco de investimento responsável pela OPI e a subvalorização, pois o mecanismo de precificação “bookbuilding”, implementado no Japão, confere aos bancos um controlo significativo sobre a OPI. Para alcançar estes objetivos, desenvolvi um índice de sentimento dos investidores composto por quatro proxies a nível de mercado e duas a nível de empresa. Utilizando modelos de regressão linear OLS aplicados a uma amostra de 2.234 OPIs japonesas, de janeiro de 1999 a dezembro de 2023, a análise revela uma relação positiva e estatisticamente significativa entre a subvalorização e o índice de sentimento. Testes de robustez reforçam a conclusão de que investidores contribuem para o substancial “dinheiro deixado na mesa.” As conclusões sobre a influência dos bancos de investimento são heterogéneas: enquanto os modelos principais sugerem que estes podem amplificar a subvalorização, especificações alternativas indicam que podem também reduzir a assimetria de informação e mitigar o fenómeno. Este estudo contribui para uma compreensão mais aprofundada das dinâmicas de precificação das OPI no Japão, oferecendo contributos significativos a investidores, empresas, bancos e reguladores na melhoria da eficiência do mercado de capitais.
A subvalorização das Ofertas Públicas Iniciais permanece um dos enigmas mais complexos das finanças, apesar de décadas de investigação. Embora as teorias clássicas forneçam explicações parciais, esta tese adota uma perspetiva alternativa: o comportamento irracional dos investidores. Em particular, analisa a subvalorização no Japão, um mercado conhecido pelos seus elevados níveis do mesmo e a sua relação com o sentimento dos investidores. O estudo explora também a dinâmica entre a escolha do banco de investimento responsável pela OPI e a subvalorização, pois o mecanismo de precificação “bookbuilding”, implementado no Japão, confere aos bancos um controlo significativo sobre a OPI. Para alcançar estes objetivos, desenvolvi um índice de sentimento dos investidores composto por quatro proxies a nível de mercado e duas a nível de empresa. Utilizando modelos de regressão linear OLS aplicados a uma amostra de 2.234 OPIs japonesas, de janeiro de 1999 a dezembro de 2023, a análise revela uma relação positiva e estatisticamente significativa entre a subvalorização e o índice de sentimento. Testes de robustez reforçam a conclusão de que investidores contribuem para o substancial “dinheiro deixado na mesa.” As conclusões sobre a influência dos bancos de investimento são heterogéneas: enquanto os modelos principais sugerem que estes podem amplificar a subvalorização, especificações alternativas indicam que podem também reduzir a assimetria de informação e mitigar o fenómeno. Este estudo contribui para uma compreensão mais aprofundada das dinâmicas de precificação das OPI no Japão, oferecendo contributos significativos a investidores, empresas, bancos e reguladores na melhoria da eficiência do mercado de capitais.
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