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Crowding-Out effect : the impact of government debt on corporate leverage
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The objective of this master’s thesis is to investigate the crowding out effect, that is, the impact that increasing government debt has on corporate leverage. This relation is studied in 40 countries between 1990 and 2024. This research has Government Debt-to-GDP as the main variable of interest Government Debt-to-GDP. Additionally, the regression analysis also includes macroeconomic variables, as GDP per capita, unemployment rate and consumer price index, firm-specific control variables, including firm size and ROA leverage. Time and country fixed effects are also considered. The analysis is split into two phases: country level and firm level. In the first regressions with country data, the results show no significant relationship between public and private debt. However, when the timeframe is shortened to 1990-2014, significance emerges. As such, an investigation is conducted to identify whether extraordinary measures that happened after 2014, such as quantitative easing policies (QE) and the COVID-19 pandemic, could be impacting the results. Interaction regressions show that for countries implementing QE, the negative link between government and corporate debt is no longer statistically significant. A similar result is found for the pandemic period. This thesis concludes that Government Debt-to-GDP has a crowding-out effect on corporate leverage but is highly muted by monetary and fiscal policy, more specifically, the ones that took place following the Global Financial Crisis and during COVID-19.
O objetivo desta tese de mestrado é investigar o efeito de crowding-out, isto é, o impacto do aumento da dívida pública na alavancagem financeira das empresas. Esta relação é estudada em 40 países entre 1990 e 2024. Este estudo tem como principal variável de interesse a dívida pública sob o PIB. Além disso, as regressões também incluem variáveis macroeconómicas, como o PIB per capita, a taxa de desemprego e o índice de preços ao consumidor, bem como variáveis de controlo das empresas, incluindo o tamanho da empresa e o ROA. Os efeitos fixos de tempo e país também são considerados. A análise é dividida em duas fases: ao nível dospaíses e ao nível das empresas. Ao nível dos países, as primeiras regressões não mostram umarelação significativa entre a dívida pública e a dívida privada. No entanto, quando o período é reduzido para 1990-2014, surge significância. Assim, é realizada uma investigação para identificar se medidas extraordinárias que ocorreram após 2014, como políticas de flexibilização quantitativa (QE) e a COVID-19, poderiam estar a afetar os resultados. As regressões mostram que, para os países que implementaram QE, a relação negativa entre a dívida pública e a corporativa deixou de ser estatisticamente significativa. Um resultado semelhante foi encontrado para o período da pandemia. A conclusão desta tese é que a dívida pública tem um efeito de crowding-out na alavancagem empresarial, sendo atenuada pela política monetária e fiscal, mais especificamente pela que ocorreu após a Crise Financeira Global e a pandemia.
O objetivo desta tese de mestrado é investigar o efeito de crowding-out, isto é, o impacto do aumento da dívida pública na alavancagem financeira das empresas. Esta relação é estudada em 40 países entre 1990 e 2024. Este estudo tem como principal variável de interesse a dívida pública sob o PIB. Além disso, as regressões também incluem variáveis macroeconómicas, como o PIB per capita, a taxa de desemprego e o índice de preços ao consumidor, bem como variáveis de controlo das empresas, incluindo o tamanho da empresa e o ROA. Os efeitos fixos de tempo e país também são considerados. A análise é dividida em duas fases: ao nível dospaíses e ao nível das empresas. Ao nível dos países, as primeiras regressões não mostram umarelação significativa entre a dívida pública e a dívida privada. No entanto, quando o período é reduzido para 1990-2014, surge significância. Assim, é realizada uma investigação para identificar se medidas extraordinárias que ocorreram após 2014, como políticas de flexibilização quantitativa (QE) e a COVID-19, poderiam estar a afetar os resultados. As regressões mostram que, para os países que implementaram QE, a relação negativa entre a dívida pública e a corporativa deixou de ser estatisticamente significativa. Um resultado semelhante foi encontrado para o período da pandemia. A conclusão desta tese é que a dívida pública tem um efeito de crowding-out na alavancagem empresarial, sendo atenuada pela política monetária e fiscal, mais especificamente pela que ocorreu após a Crise Financeira Global e a pandemia.
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Palavras-chave
Government debt Corporate leverage Crowding-Out effect Dívida pública Dívida empresarial Efeito de Crowding-Out
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