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Mastering M&A : learnings from European serial acquirors
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This study investigates why European firms engage in serial mergers & acquisitions (M&A) despite evidence that acquisitions destroy acquiror shareholder value. An extensive sample of 9,357 completed European M&A deals between 2006 and 2023 by 2,890 acquirors is used, classifying each acquiror as non-serial (1–4 deals) or serial (g5 deals). Serial acquirors are further categorized by acquisition frequency into Joggers, Sprinters, and Marathoners. Using a market-model event study with three day, five day, and eleven-day cumulative abnormal returns (CAR) around announcement dates, it is found that while serial acquirors generate positive CARs, non-serial acquirors outperform serial acquirors. Non-serial acquirors generate an average three-day CAR of 2.11 %, while serial acquirors average 1.01 %. Joggers gain CARs of 1.27 %, Sprinters 0.80 %, and Marathoners only 0.19 %. Multivariate regressions link CARs to firm size (all else equal), leverage, deal value, relative deal size, target type (public vs. private; domestic vs. cross-border), and payment method. It is concluded that larger deals and private targets enhance CARs, whereas public targets and larger firm size suppress them. By deal order, Joggers and Sprinters exhibit increasing CARs over their first four deals before seeing returns stabilise or decline, indicating a learning threshold; evidence for Marathoners cannot be found. Several robustness tests support these patterns. The findings demonstrate that serial acquirors generate positive but varying CARs, that deal and firm attributes drive value effects and that serial acquirors learn to a point before experiencing stabilising or deteriorating returns, highlighting skills of serial acquirors.
Este estudo investiga por que empresas europeias realizam fusões e aquisições (M&A) em série, apesar de evidências de destruição de valor para acionistas do adquirente. Uma amostra de 9.357 operações concluídas entre 2006 e 2023, envolvendo 2.890 adquirentes, classifica cada um como não-serial (1–4 ofertas) ou serial (≥5 ofertas). Adquirentes seriais são subdivididos em Corredores, Velocistas e Maratonistas. Um estudo de eventos baseado em modelo de mercado calcula retornos anormais acumulados (CAR) em janelas de três, cinco e onze dias ao redor das datas de anúncio. Constatou-se que, embora adquirentes seriais gerem CARs positivos, adquirentes não-seriais apresentam desempenho superior: CAR médio de três dias de 2,11 % para não-seriais e 1,01 % para seriais; Corredores 1,27 %, Velocistas 0,80 % e Maratonistas 0,19 %. Regressões multivariadas relacionam CARs a tamanho da empresa, alavancagem, valor e tamanho relativo da operação, tipo de alvo (público vs. privado; doméstico vs. transfronteiriço) e forma de pagamento. Operações maiores e alvos privados aumentam os CARs, enquanto alvos públicos e maior porte da empresa os reduzem. Por ordem de transação, Corredores e Velocistas exibem aumento de CAR nos quatro primeiros negócios antes de estabilizar ou declinar, sugerindo aprendizado; não há tal padrão para Maratonistas. Testes de robustez confirmam esses resultados. As descobertas mostram que adquirentes seriais geram CARs positivos, porém variáveis; atributos de transação e de empresa determinam efeitos de valor; e adquirentes seriais aprendem até um ponto antes de estabilização ou deterioração dos retornos, destacando habilidades.
Este estudo investiga por que empresas europeias realizam fusões e aquisições (M&A) em série, apesar de evidências de destruição de valor para acionistas do adquirente. Uma amostra de 9.357 operações concluídas entre 2006 e 2023, envolvendo 2.890 adquirentes, classifica cada um como não-serial (1–4 ofertas) ou serial (≥5 ofertas). Adquirentes seriais são subdivididos em Corredores, Velocistas e Maratonistas. Um estudo de eventos baseado em modelo de mercado calcula retornos anormais acumulados (CAR) em janelas de três, cinco e onze dias ao redor das datas de anúncio. Constatou-se que, embora adquirentes seriais gerem CARs positivos, adquirentes não-seriais apresentam desempenho superior: CAR médio de três dias de 2,11 % para não-seriais e 1,01 % para seriais; Corredores 1,27 %, Velocistas 0,80 % e Maratonistas 0,19 %. Regressões multivariadas relacionam CARs a tamanho da empresa, alavancagem, valor e tamanho relativo da operação, tipo de alvo (público vs. privado; doméstico vs. transfronteiriço) e forma de pagamento. Operações maiores e alvos privados aumentam os CARs, enquanto alvos públicos e maior porte da empresa os reduzem. Por ordem de transação, Corredores e Velocistas exibem aumento de CAR nos quatro primeiros negócios antes de estabilizar ou declinar, sugerindo aprendizado; não há tal padrão para Maratonistas. Testes de robustez confirmam esses resultados. As descobertas mostram que adquirentes seriais geram CARs positivos, porém variáveis; atributos de transação e de empresa determinam efeitos de valor; e adquirentes seriais aprendem até um ponto antes de estabilização ou deterioração dos retornos, destacando habilidades.
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Palavras-chave
Adquirente não‐serial Adquirente serial CAR Corredor Jogger M&A Marathoner Maratonista Non-serial acquiror Serial acquiror Sprinter Velocista
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