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Hot markets in venture capital : does heat predict future investment activity?
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This dissertation investigates whether short-term momentum in venture capital markets, measured by a heat indicator, is associated with subsequent investment behaviour across European countries and sectors. Previous research indicates that private equity market activity tends to cluster during “hot” periods, although evidence specifically for European venture capital markets and differences among industries remains limited. The study utilises a dataset of 98,252 venture capital deals from January 2010 to October 2025, aggregating data by investee country, sector, stage, and quarter. Momentum is captured by the Heat indicator in two ways: one based on deal count and another on round equity total. The empirical analysis employs fixed effects panel regressions, controlling for country, sector, and stage-specific characteristics, European year-on-year sector growth, macrofinancial conditions represented by the ECB interest rate, and a Covid regime. Results demonstrate that Heat is consistently associated with future investment activity. The baseline model reveals that high heat values correlate with a significant increase in deal counts in the following quarter, even after accounting for broader economic factors. Sectors such as Technology, Industrials, and Healthcare exhibit the strongest momentum effects, suggesting that investment patterns are particularly persistent in fast-growing or knowledge-intensive industries. Overall, these findings indicate that short-term momentum, reflected through our Heat indicator, offers valuable insights into the development of venture capital markets in Europe. These insights improve the understanding of market cycles and are practically useful for investors and policymakers.
Esta dissertação investiga se o momentum de curto prazo nos mercados de capital de risco, medido por um indicador de calor, está associado ao comportamento de investimento subsequente em países e setores europeus. Pesquisas anteriores indicam que a atividade do mercado de private equity tende a se concentrar durante períodos «aquecidos», embora as evidências específicas para os mercados europeus de capital de risco e as diferenças entre os setores permaneçam limitadas. O estudo utiliza um conjunto de dados de 98 252 transações de capital de risco de janeiro de 2010 a outubro de 2025, agregando dados por país, setor, fase e trimestre da empresa investida. O momentum é capturado pelo indicador de calor de duas maneiras: uma baseada na contagem de transações e outra no total de capital próprio da ronda. A análise empírica emprega regressões de painel de efeitos fixos, controlando as características específicas do país, setor e fase, o crescimento anual do setor europeu, as condições macrofinanceiras representadas pela taxa de juro do BCE e um regime Covid. Os resultados demonstram que o Heat está consistentemente associado à atividade de investimento futura. O modelo de base revela que valores elevados de Heat estão correlacionados com um aumento significativo no número de transações no trimestre seguinte, mesmo depois de contabilizados fatores económicos mais amplos. Setores como tecnologia, indústria e saúde apresentam os efeitos de momentum mais fortes, sugerindo que os padrões de investimento são particularmente persistentes em indústrias de rápido crescimento ou intensivas em conhecimento.
Esta dissertação investiga se o momentum de curto prazo nos mercados de capital de risco, medido por um indicador de calor, está associado ao comportamento de investimento subsequente em países e setores europeus. Pesquisas anteriores indicam que a atividade do mercado de private equity tende a se concentrar durante períodos «aquecidos», embora as evidências específicas para os mercados europeus de capital de risco e as diferenças entre os setores permaneçam limitadas. O estudo utiliza um conjunto de dados de 98 252 transações de capital de risco de janeiro de 2010 a outubro de 2025, agregando dados por país, setor, fase e trimestre da empresa investida. O momentum é capturado pelo indicador de calor de duas maneiras: uma baseada na contagem de transações e outra no total de capital próprio da ronda. A análise empírica emprega regressões de painel de efeitos fixos, controlando as características específicas do país, setor e fase, o crescimento anual do setor europeu, as condições macrofinanceiras representadas pela taxa de juro do BCE e um regime Covid. Os resultados demonstram que o Heat está consistentemente associado à atividade de investimento futura. O modelo de base revela que valores elevados de Heat estão correlacionados com um aumento significativo no número de transações no trimestre seguinte, mesmo depois de contabilizados fatores económicos mais amplos. Setores como tecnologia, indústria e saúde apresentam os efeitos de momentum mais fortes, sugerindo que os padrões de investimento são particularmente persistentes em indústrias de rápido crescimento ou intensivas em conhecimento.
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Palavras-chave
Venture capital markets Momentum Predictive indicator Forecasting Entrepreneurial finance Fixed effects panel regression Hot markets Mercados de capital de risco Indicador preditivo Previsão Finanças empresariais Regressão de painel de efeitos fixos Mercados aquecidos
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