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Many cooks, bitter flavor? : venture capital syndicate size and IPOs
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Resumo(s)
This thesis investigates whether larger venture capital (VC) syndicates accelerate or impede a firm’s path to an initial public offering (IPO). Focusing on the U.S. healthcare industry, data on 18,292 financing rounds from 6,019 venture-backed firms observed between 1980 and 2024 is compiled. The empirical strategy relies on round-level survival models that explicitly address right censoring, as many firms do not go public within the sample window. Across the baselineCox proportional hazards model and additional robustness checks, the results consistently indicate that larger syndicates are associated with faster IPOs. In the Cox proportional hazards model, each additional VC is associated with an increase in the IPO hazard of about 13%. To assess sensitivity to modelling assumptions, the thesis examines an accelerated failure time model, accounts for firm-specific unobserved heterogeneity through a Heckman-Singer specification and captures environmental heterogeneity with a shared frailty Cox model. Across these extensions, the main result remains consistent. To examine nonlinearities in IPO likelihood (rather than timing), a quadratic probit model is estimated. The results indicate an inverted-U relationship between syndicate size and IPO likelihood, with an implied tipping point around 13 investors.
Esta tese investiga se um maior número de sindicatos de venture capital (VC) está associado a uma maior ou menor duração experienciada por uma empresa até uma oferta pública inicial (IPO). Com foco no sector de saúde dos EUA, foram compilados dados sobre 18.292 rondas de financiamento de 6.019 empresas apoiadas por capital de risco observadas entre 1980 e 2024. A estratégia empírica baseia-se em modelos de sobrevivência ao nível da ronda de financiamento, em particular através do modelo de referência de riscos proporcionais. Os resultados base, suportados por análises de robustez, indicam consistentemente que um maior número de sindicatos está associado a IPOs mais rápidos. Em particular, o modelo base sugere que um VC adicional está associado a um aumento da taxa de risco de IPO de, aproximadamente, 13%. Este resultado mantém-se consistente quando considerados dois modelos que consideram a possibilidade heterogeneidade específica não observada. De forma a investigar a possibilidade de não linearidades na probabilidade de IPO, é também estimado um modelo profit quadrático. Os resultados mostram ainda uma relação em U invertido entre o tamanho do consórcio e a probabilidade de IPO, com um ponto de inflexão implícito em torno de 13 investidores.
Esta tese investiga se um maior número de sindicatos de venture capital (VC) está associado a uma maior ou menor duração experienciada por uma empresa até uma oferta pública inicial (IPO). Com foco no sector de saúde dos EUA, foram compilados dados sobre 18.292 rondas de financiamento de 6.019 empresas apoiadas por capital de risco observadas entre 1980 e 2024. A estratégia empírica baseia-se em modelos de sobrevivência ao nível da ronda de financiamento, em particular através do modelo de referência de riscos proporcionais. Os resultados base, suportados por análises de robustez, indicam consistentemente que um maior número de sindicatos está associado a IPOs mais rápidos. Em particular, o modelo base sugere que um VC adicional está associado a um aumento da taxa de risco de IPO de, aproximadamente, 13%. Este resultado mantém-se consistente quando considerados dois modelos que consideram a possibilidade heterogeneidade específica não observada. De forma a investigar a possibilidade de não linearidades na probabilidade de IPO, é também estimado um modelo profit quadrático. Os resultados mostram ainda uma relação em U invertido entre o tamanho do consórcio e a probabilidade de IPO, com um ponto de inflexão implícito em torno de 13 investidores.
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Palavras-chave
Venture capital Survival analysis Syndication Syndicate size IPO timing Cox proportional hazards Capital de risco Análise de sobrevivência Sindicação Tamanho do sindicato Tempo até IPO Modelo de riscos proporcionais de Cox
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