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Leverage and firm value in REITs : an extension of Riddiough and Steiner (2020)
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This paper explores the relationship between leverage and firm value for U.S. equity Real Estate Investment Trusts (REITs), by replicating and extending the regression model developed by Riddiough and Steiner (2020). Using quarterly firm-level data from 1993 to 2025, the analysis employs panel regressions to estimate the effect of market leverage on the market-to-book ratioof U.S. REITs. The analysis considers several subsamples, including the full sample, the original period examined by Riddiough and Steiner (2020), an extended sample, and a comparison of the period before and after the outbreak of the Covid-19 pandemic in January 2020. Given the institutional characteristics of REITs, financial flexibility of a REIT in terms of unused debt capacity is reflected in the relationship between leverage and firm value.The results show a robust and consistent inverse relationship between leverage and firm value across all sample periods that is statistically significant at 0.1%. For the full sample, an increase in market leverage by one standard deviation results in a decrease of 15% in market-to-book ratio relative to the sample mean. The magnitude of the inverse relationship between leverage and firm value increases by almost 60% for the extended period from 2015 to 2025, indicating that leverage is a more important determinant of firm value in more recent years. Although the negative effect of leverage is weaker in the post-Covid period, the overall findings confirm prior evidence on the leverage-firm value relationship for REITs while demonstrating that its economic relevance has evolved over time.
Este artigo analisa a relação entre a alavancagem e o valor da empresa nos Real Estate Investment Trusts (REITs) dos EUA, através da replicação e extensão do modelo de regressão desenvolvido por Riddiough e Steiner (2020). Utilizando dados trimestrais ao nível da empresa para o período de 1993 a 2025, a análise recorre a regressões em painel para estimar o efeito da alavancagem de mercado sobre o rácio mercado/valor contabilístico dos U.S. REITs. São consideradas várias subamostras, incluindo a amostra completa, o período original analisado por Riddiough e Steiner (2020), um período alargado e uma comparação entre os períodos anterior e posterior ao início da pandemia da Covid-19 em janeiro de 2020. Dadas as características institucionais dos REITs, a flexibilidade financeira, medida pela capacidade de endividamento não utilizada, reflete-se na relação entre alavancagem e valor da empresa.Os resultados evidenciam uma relação inversa robusta e estatisticamente significativa entre a alavancagem e o valor da empresa em todos os períodos analisados. Na amostra total, um aumento de um desvio padrão na alavancagem de mercado reduz o rácio mercado/valor contabilístico em 15% relativamente à média da amostra. A magnitude desta relação aumenta em quase 60% no período alargado de 2015 a 2025, indicando uma maior relevância da alavancagem na determinação do valor da empresa em anos mais recentes. Embora o efeito negativo da alavancagem seja mais fraco no período pós-Covid, os resultados confirmam evidência anterior e mostram que a sua relevância económica evoluiu ao longo do tempo.
Este artigo analisa a relação entre a alavancagem e o valor da empresa nos Real Estate Investment Trusts (REITs) dos EUA, através da replicação e extensão do modelo de regressão desenvolvido por Riddiough e Steiner (2020). Utilizando dados trimestrais ao nível da empresa para o período de 1993 a 2025, a análise recorre a regressões em painel para estimar o efeito da alavancagem de mercado sobre o rácio mercado/valor contabilístico dos U.S. REITs. São consideradas várias subamostras, incluindo a amostra completa, o período original analisado por Riddiough e Steiner (2020), um período alargado e uma comparação entre os períodos anterior e posterior ao início da pandemia da Covid-19 em janeiro de 2020. Dadas as características institucionais dos REITs, a flexibilidade financeira, medida pela capacidade de endividamento não utilizada, reflete-se na relação entre alavancagem e valor da empresa.Os resultados evidenciam uma relação inversa robusta e estatisticamente significativa entre a alavancagem e o valor da empresa em todos os períodos analisados. Na amostra total, um aumento de um desvio padrão na alavancagem de mercado reduz o rácio mercado/valor contabilístico em 15% relativamente à média da amostra. A magnitude desta relação aumenta em quase 60% no período alargado de 2015 a 2025, indicando uma maior relevância da alavancagem na determinação do valor da empresa em anos mais recentes. Embora o efeito negativo da alavancagem seja mais fraco no período pós-Covid, os resultados confirmam evidência anterior e mostram que a sua relevância económica evoluiu ao longo do tempo.
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Palavras-chave
Real estate investment trusts (REITs) Capital structure Leverage Firm value Financial flexibility Covid-19 pandemic Fundos de investimento imobiliário (REITs) Estrutura de capital Alavancagem Valor da firma Flexibilidade financeira Pandemia da Covid-19
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