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Does investor configuration matter? : CVC, IVC, and mixed syndicates in post-IPO firm performance
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This dissertation examines how pre-IPO investor configuration — defined as Corporate Venture Capital (CVC), Independent Venture Capital (IVC), or mixed (CVC+IVC) syndicates — affects post-IPO firm performance. Using a panel of 748 US venture-backed IPO firms over 1980–2025 from Refinitiv VentureXpert and Compustat, I estimate OLS regressions with industry and year fixed effects on four metrics: return on assets (ROA), profit margin, sales growth, and R&D intensity. I further examine buy-and-hold abnormal returns (BHAR) at one and three-year horizons and survival probability using a Cox proportional hazard model. To address selection concerns, I employ propensity score matching (PSM) and a difference-indifferences (DiD) design exploiting the dot-com crash (2000–2002) as an exogenous shock to CVC activity. Mixed syndicates are associated with significantly lower post-IPO ROA and higher R&D intensity relative to IVC-only firms, robust across time windows, sectors, and alternative specifications. PSM confirms the ROA underperformance in the medium-run IPO+5 window. The DiD analysis shows that CVC-backed firms experienced a larger ROA decline following the dot-com crash, consistent with CVC backing providing genuine value that diminished when corporate investors withdrew. CVC-only firms exhibit a marginal ROA advantage in the longer window, conditional on firm age at IPO. No evidence of abnormal stock returns is found. These findings demonstrate that investor configuration — not merely VC type — is the relevant unit of analysis.
Esta dissertação examina como a configuração pré-IPO de investidores — definida como a combinação de Capital de Risco Corporativo (CVC), Capital de Risco Independente (IVC) ou sindicatos mistos (CVC+IVC) — afeta a performance pós-IPO das empresas. Utilizando um painel de 748 empresas norte-americanas apoiadas por capital de risco e cotadas em bolsa entre 1980 e 2025, construído a partir das bases de dados Refinitiv VentureXpert e Compustat, estimam-se regressões OLS com efeitos fixos de indústria e ano sobre quatro métricas de performance operacional. Para responder a preocupações de seleção, utilizam-se o método de Propensity Score Matching (PSM) e um design de Diferenças-em-Diferenças (DiD) que explora o colapso dot-com como choque exógeno à atividade de CVC. Os resultados mostram que os sindicatos mistos estão associados a um ROA pós-IPO significativamente mais baixo e a uma maior intensidade em I&D. O PSM confirma a fraca performance de ROA na janela de médio prazo IPO+5. A análise DiD mostra que as empresas com CVC sofreram um declínio de ROA maior após o colapso dot-com, consistente com a ideia de que o CVC fornecia valor real que diminuiu quando os investidores corporativos se retiraram. Não se encontra evidência de rendibilidades anormais em nenhuma especificação.
Esta dissertação examina como a configuração pré-IPO de investidores — definida como a combinação de Capital de Risco Corporativo (CVC), Capital de Risco Independente (IVC) ou sindicatos mistos (CVC+IVC) — afeta a performance pós-IPO das empresas. Utilizando um painel de 748 empresas norte-americanas apoiadas por capital de risco e cotadas em bolsa entre 1980 e 2025, construído a partir das bases de dados Refinitiv VentureXpert e Compustat, estimam-se regressões OLS com efeitos fixos de indústria e ano sobre quatro métricas de performance operacional. Para responder a preocupações de seleção, utilizam-se o método de Propensity Score Matching (PSM) e um design de Diferenças-em-Diferenças (DiD) que explora o colapso dot-com como choque exógeno à atividade de CVC. Os resultados mostram que os sindicatos mistos estão associados a um ROA pós-IPO significativamente mais baixo e a uma maior intensidade em I&D. O PSM confirma a fraca performance de ROA na janela de médio prazo IPO+5. A análise DiD mostra que as empresas com CVC sofreram um declínio de ROA maior após o colapso dot-com, consistente com a ideia de que o CVC fornecia valor real que diminuiu quando os investidores corporativos se retiraram. Não se encontra evidência de rendibilidades anormais em nenhuma especificação.
Descrição
Palavras-chave
Corporate venture capital Independent venture capital Investor configuration IPO performance Post-IPO operating performance BHAR Propensity score matching Difference-in-differences Capital de risco corporativo Capital de risco independente Configuração de investidores Performance pós-IPO PSM Diferenças-em-diferenças
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