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Volatility-Managed Portfolios (VMPs) provide economic gains for mean-variance investors for several factors. Recent literature highlights that the market factor VMP has a performance that is robust to transaction costs and limits to arbitrage and its abnormal returns are concentrated in high sentiment periods. This paper delves into the relationship between the performance of volatility-managed market factors and investor sentiment globally and tests whether its performance is concentrated in high sentiment times. By employing an inverse volatility strategy, this research analyses the performance of VMPs against its unmanaged market factors across six countries between 1986 to 2015, integrating sentiment indicators such as the Baker and Wurgler Index, and local sentiment indexes like the Consumer Confidence Index and Economic Policy Uncertainty. This paper shows alphas and Sharpe ratios for the entire sample period and across high and low sentiment periods as well as for high and low volatility times. Findings show that generally VMPs do not significantly surpass unmanaged market factors in risk-adjusted returns terms, with its performance relatively influenced by investor sentiment. More specifically, using BW as sentiment index the US VMPs’ exhibit concentrated alpha in high-sentiment times, resonating with established sentiment theories. In contrast, data from Germany and France hint at stronger VMPs’ abnormal returns concentration during low sentiment periods. Additionally, it is also demonstrated that different sentiment proxies lead to different performance distribution.
Portfólios geridos por volatilidade (VMPs) proporcionam ganhos económicos para investidores de risco-retorno para vários fatores. A literatura realça que o VMP do fator de mercado, cujo desempenho é robusto a custos de transação e limites de arbitragem, tem performance concentrada em períodos de sentimento de investidor alto. Este estudo investiga a relação entre o desempenho dos fatores de mercado geridos por volatilidade e o sentimento dos investidores a nível global e testa se este desempenho está concentrado em períodos de sentimento de investidor alto. Utilizando uma estratégia de volatilidade inversa, esta análise investiga o desempenho das VMPs face aos seus fatores de mercado não geridos em seis países entre 1986 e 2015, integrando indicadores de sentimento como o índice de Baker and Wurgler e índices de sentimento locais. Este estudo apresenta alphas e Sharpe ratios para a amostra, e para cada período de sentimento e de volatilitade, denominados de alto e baixo. Os resultados demonstram que, geralmente, as VMPs não superam significativamente os fatores de mercado em termos de retornos ajustados ao risco, sendo o seu desempenho relativamente influenciado pelo sentimento dos investidores. Especificamente, utilizando o BW como índice de sentimento, as VMPs nos EUA exibem um alpha concentrado em períodos considerados de sentimento alto, de acordo com as teorias de sentimento estabelecidas. Contrariamente, os dados da Alemanha e França sugerem uma maior concentração da performance em períodos de sentimento baixo. Adicionalmente, é demonstrado que ao utilizar diferentes índices de sentimento são obtidos diferentes concentrações do desempenho dos VMPs.
Portfólios geridos por volatilidade (VMPs) proporcionam ganhos económicos para investidores de risco-retorno para vários fatores. A literatura realça que o VMP do fator de mercado, cujo desempenho é robusto a custos de transação e limites de arbitragem, tem performance concentrada em períodos de sentimento de investidor alto. Este estudo investiga a relação entre o desempenho dos fatores de mercado geridos por volatilidade e o sentimento dos investidores a nível global e testa se este desempenho está concentrado em períodos de sentimento de investidor alto. Utilizando uma estratégia de volatilidade inversa, esta análise investiga o desempenho das VMPs face aos seus fatores de mercado não geridos em seis países entre 1986 e 2015, integrando indicadores de sentimento como o índice de Baker and Wurgler e índices de sentimento locais. Este estudo apresenta alphas e Sharpe ratios para a amostra, e para cada período de sentimento e de volatilitade, denominados de alto e baixo. Os resultados demonstram que, geralmente, as VMPs não superam significativamente os fatores de mercado em termos de retornos ajustados ao risco, sendo o seu desempenho relativamente influenciado pelo sentimento dos investidores. Especificamente, utilizando o BW como índice de sentimento, as VMPs nos EUA exibem um alpha concentrado em períodos considerados de sentimento alto, de acordo com as teorias de sentimento estabelecidas. Contrariamente, os dados da Alemanha e França sugerem uma maior concentração da performance em períodos de sentimento baixo. Adicionalmente, é demonstrado que ao utilizar diferentes índices de sentimento são obtidos diferentes concentrações do desempenho dos VMPs.
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Keywords
Volatility-managed portfolios Risk-return trade-off Sentiment Performance Portfólios geridos por volatilidade Relação risco-retorno Sentimento