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The cost of delivered leverage : evidence from leveraged ETFs and ETPs across three equity indices
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This study examines whether leveraged exchange-traded funds (LETFs) deliver the multiple of daily rebalanced index returns implied by their product design over longer holding periods. Specifically, it addresses whether LETFs deliver the returns of a frictionless daily-rebalanced benchmark, and what explains the resulting Cost of Delivery. The analysis covers ten leveraged products on the S&P 500, NASDAQ 100, and EURO STOXX 50 from 1 July 2016 to 18 February 2026, comparing realized returns to a frictionless daily-rebalanced benchmark constructed from price-return indices for U.S. products and net-return indices for European products. As descriptive context, realized products exceed a simple endpoint-multiple benchmark in five of six index–leverage configurations, reflecting favourable compounding in a strongly trending market. However, relative to the matched frictionless benchmark, which already incorporates daily rebalancing, compounding, and path dependence, all nine products subsequently included in the regression analyses exhibit systematic negative deviations over the sample period, ranging from −8.18% to −68.41%, with the magnitude of the gap generally increasing with leverage. This shortfall, defined as the Cost of Delivery, is analysed through daily product-level OLS regressions, rolling-window regressions, and pooled panel regressions with product fixed effects and Driscoll–Kraay standard errors. Financing costs, proxied by overnight reference rates, emerge as the most robust observable driver, suggesting that the Cost of Delivery largely reflects the implicit cost of obtaining leveraged exposure through an ETP structure. Implied-volatility proxies play a weaker and less consistent role, mainly for U.S.-listed products at the 3× level.
Este estudo analisa se os leveraged exchange-traded funds (LETFs) conseguem proporcionar o múltiplo dos retornos diários implícito no seu desenho de produto ao longo de horizontes mais longos. Mais especificamente, aborda se os LETFs replicam os retornos de um benchmark sem fricções com rebalanceamento diário e o que explica o Cost of Delivery resultante. A análise abrange dez produtos alavancados sobre o S&P 500, NASDAQ 100 e EURO STOXX 50 entre 1 de julho de 2016 e 18 de fevereiro de 2026, comparando os retornos realizados com um benchmark sem fricções e com rebalanceamento diário. Como contexto descritivo, os produtos superam um benchmark de múltiplo final em cinco das seis configurações índice–alavancagem, refletindo efeitos favoráveis de capitalização num mercado tendencial. No entanto, face ao benchmark sem fricções, todos os nove produtos do painel de regressão apresentam desvios negativos sistemáticos entre −8.18% e −−68.41%, aumentando com a alavancagem. Este desvio, definido como Cost of Delivery, é analisado através de regressões OLS diárias, regressões com janelas móveis e regressões em painel com efeitos fixos e erros-padrão de Driscoll–Kraay. Os custos de financiamento surgem como o determinante observável mais robusto, sugerindo que o Cost of Delivery reflete o custo implícito de obter exposição alavancada através de uma estrutura ETP. As proxies de volatilidade implícita desempenham um papel mais limitado, sobretudo para produtos norte-americanos com alavancagem 3×.
Este estudo analisa se os leveraged exchange-traded funds (LETFs) conseguem proporcionar o múltiplo dos retornos diários implícito no seu desenho de produto ao longo de horizontes mais longos. Mais especificamente, aborda se os LETFs replicam os retornos de um benchmark sem fricções com rebalanceamento diário e o que explica o Cost of Delivery resultante. A análise abrange dez produtos alavancados sobre o S&P 500, NASDAQ 100 e EURO STOXX 50 entre 1 de julho de 2016 e 18 de fevereiro de 2026, comparando os retornos realizados com um benchmark sem fricções e com rebalanceamento diário. Como contexto descritivo, os produtos superam um benchmark de múltiplo final em cinco das seis configurações índice–alavancagem, refletindo efeitos favoráveis de capitalização num mercado tendencial. No entanto, face ao benchmark sem fricções, todos os nove produtos do painel de regressão apresentam desvios negativos sistemáticos entre −8.18% e −−68.41%, aumentando com a alavancagem. Este desvio, definido como Cost of Delivery, é analisado através de regressões OLS diárias, regressões com janelas móveis e regressões em painel com efeitos fixos e erros-padrão de Driscoll–Kraay. Os custos de financiamento surgem como o determinante observável mais robusto, sugerindo que o Cost of Delivery reflete o custo implícito de obter exposição alavancada através de uma estrutura ETP. As proxies de volatilidade implícita desempenham um papel mais limitado, sobretudo para produtos norte-americanos com alavancagem 3×.
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Palavras-chave
Exchange traded funds Leveraged exchange traded funds Return deviations Financing rates Implied volatility Daily rebalancing Rolling window regressions Panel regressions Fundos cotados em bolsa Fundos cotados alavancados Desvios de rendibilidade Taxas de financiamento Volatilidade implícita Reequilíbrio diário Regressões com janelas móveis Regressões em painel
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