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Authors
Advisor(s)
Abstract(s)
This dissertation compares rated and formerly rated firms regarding their capital structure.
Using a panel dataset from 1991 to 2014, I estimate the effect of credit rating discontinuity on
firms’ debt-to-equity issuance, leverage, net debt issuance, and cash holdings as proxies for
their capital structure decisions. I use a set of OLS regressions with established control variables
and employ time, firm, and industry fixed effects. The results suggest that we do observe rating
discontinuity within this sample and that firms experiencing periods without S&P rating and
continuously rated firms present differences in capital structure. Firms with rating discontinuity
show lower debt-to-equity issuance, lower leverage, less net debt issuances, and higher cash
holdings than continuously rated firms. These effects strengthen over time. However, this work
cannot finally prove the existence of rating discontinuity. Without assuming that ratings from
other CRAs are perfect substitutes for S&P ratings, there is still the possibility of other aspects,
like issuer shopping, causing those differences in capital structure. Further, the findings suggest
a small reputation effect on net debt issuance and leverage levels. The results are robust to
changes in leverage definitions and the addition of rating and investment grade information to
the models.
A presente dissertação tenciona comparar empresas com e sem classificações de crédito com à sua estrutura de capital. Este estudo é realizado com dados, que incluem o período entre 1991 e 2014. Estimo o efeito da descontinuidade da classificação de crédito sobre a emissão de dívida em relação ao capital próprio, a alavancagem, a emissão de dívida e a disponibilidade de tesouraria. Utilizo um conjunto de regressões MQO com variáveis de controle e uso efeitos fixos de tempo, empresa e setor. Os resultados sugerem a presença da descontinuidade da classificação e que as empresas que passam por períodos sem classificação da S&P têm diferenças na estrutura de capital. As empresas com descontinuidade de classificação apresentam menor emissão de dívida em relação ao patrimônio líquido, menor alavancagem, menor emissão de dívida líquida e uma maior disponibilidade de tesouraria do que as empresas com classificação contínua. Esses efeitos se fortalecem com o tempo. Entretanto, este trabalho não pode finalmente provar a existência da descontinuidade da classificação. Sem presumir que as classificações de outras CRAs sejam substitutos perfeitos para as classificações da S&P, ainda existe a possibilidade de, por exemplo, o efeito de compras como causa dessas diferenças na estrutura de capital. Além disso, os resultados sugerem um pequeno efeito da reputação sobre a emissão de dívida líquida e os níveis de alavancagem. Os resultados são robustos em relação às mudanças nas definições de alavancagem e à adição de informações de classificação e grau de investimento aos modelos.
A presente dissertação tenciona comparar empresas com e sem classificações de crédito com à sua estrutura de capital. Este estudo é realizado com dados, que incluem o período entre 1991 e 2014. Estimo o efeito da descontinuidade da classificação de crédito sobre a emissão de dívida em relação ao capital próprio, a alavancagem, a emissão de dívida e a disponibilidade de tesouraria. Utilizo um conjunto de regressões MQO com variáveis de controle e uso efeitos fixos de tempo, empresa e setor. Os resultados sugerem a presença da descontinuidade da classificação e que as empresas que passam por períodos sem classificação da S&P têm diferenças na estrutura de capital. As empresas com descontinuidade de classificação apresentam menor emissão de dívida em relação ao patrimônio líquido, menor alavancagem, menor emissão de dívida líquida e uma maior disponibilidade de tesouraria do que as empresas com classificação contínua. Esses efeitos se fortalecem com o tempo. Entretanto, este trabalho não pode finalmente provar a existência da descontinuidade da classificação. Sem presumir que as classificações de outras CRAs sejam substitutos perfeitos para as classificações da S&P, ainda existe a possibilidade de, por exemplo, o efeito de compras como causa dessas diferenças na estrutura de capital. Além disso, os resultados sugerem um pequeno efeito da reputação sobre a emissão de dívida líquida e os níveis de alavancagem. Os resultados são robustos em relação às mudanças nas definições de alavancagem e à adição de informações de classificação e grau de investimento aos modelos.
Description
Keywords
Credit rating Rating discontinuity Capital structure Debt issuance Equity issuance Leverage Cash holdings Classificação de crédito Descontinuidade de classificação de crédito Estrutura de capital Emissão de dívida Emissão de ações Alavancagem Disponibilidade de tesouraria