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This dissertation uses CDS spreads to extract the probability of default of the Portuguese sovereign using a structural credit risk model. The model considered assumes that the government revenue follows a geometric Brownian motion. In addition, the government is assumed to have fixed costs corresponding to its total expenditure. The sovereign defaults at the first time its revenue falls below a certain level, which is estimated in this thesis as a multiple of the government debt. Under the assumption of a 40% recovery rate, estimates on the 5-year probability of default were extracted. This was done both under the risk neutral and the physical measure. This was possible assuming that the market price of risk implicit in sovereign CDS markets was equal to the one implied in Portuguese listed equities.
The results obtained were in line with expectations. The probability of default of the Portuguese government is close to zero in 2007, 2008, 2016 and 2017 and reaches very high levels in 2011 and 2012. Though the highest probability of default (under both measures) is observed in 2011, the largest difference between the probability of default under the risk neutral and physical measures is observed in 2012. In this year, the difference in the 5-year probability of default under the two measures reaches 13.90 percentage points.
Esta tese utiliza spreads dos CDS para extrair a probabilidade de incumprimento do Estado Português utilizando um modelo estrutural de risco de crédito. O modelo considerado assume que a receita do governo segue um movimento Browniano geométrico. Para além disso, assume-se que o governo tem custos fixos correspondentes à sua despesa total. O soberano entra em incumprimento quando a sua receita desce abaixo de um determinado nível que, nesta tese, é estimado como um múltiplo da dívida soberana. Assumindo uma taxa de recuperação de 40%, a probabilidade de incumprimento a 5 anos foi extraída na medida neutra ao risco e a física. Isto foi possível assumindo que o preço de mercado do risco implícito nos CDS dos soberanos era igual ao implícito em empresas Portuguesas cotadas em bolsa. Os resultados obtidos estão em linha com os esperados. A probabilidade de incumprimento do estado Português a 5 anos foi próxima de zero nos anos de 2007, 2008, 2016 e 2017 e atingiu níveis extremamente elevados em 2011 e 2012. O valor mais elevado para esta variável, em ambas as medidas, foi observado em 2011. A maior diferença entre a medida neutra ao risco e a medida física ocorreu em 2012. Neste ano, a diferença na probabilidade de incumprimento a 5 anos entre as duas medidas atingiu 13.90 pontos percentuais.
Esta tese utiliza spreads dos CDS para extrair a probabilidade de incumprimento do Estado Português utilizando um modelo estrutural de risco de crédito. O modelo considerado assume que a receita do governo segue um movimento Browniano geométrico. Para além disso, assume-se que o governo tem custos fixos correspondentes à sua despesa total. O soberano entra em incumprimento quando a sua receita desce abaixo de um determinado nível que, nesta tese, é estimado como um múltiplo da dívida soberana. Assumindo uma taxa de recuperação de 40%, a probabilidade de incumprimento a 5 anos foi extraída na medida neutra ao risco e a física. Isto foi possível assumindo que o preço de mercado do risco implícito nos CDS dos soberanos era igual ao implícito em empresas Portuguesas cotadas em bolsa. Os resultados obtidos estão em linha com os esperados. A probabilidade de incumprimento do estado Português a 5 anos foi próxima de zero nos anos de 2007, 2008, 2016 e 2017 e atingiu níveis extremamente elevados em 2011 e 2012. O valor mais elevado para esta variável, em ambas as medidas, foi observado em 2011. A maior diferença entre a medida neutra ao risco e a medida física ocorreu em 2012. Neste ano, a diferença na probabilidade de incumprimento a 5 anos entre as duas medidas atingiu 13.90 pontos percentuais.
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Palavras-chave
Credit Default Swaps Probability of default Portuguese sovereign Geometric Brownian motion Risk neutral Physical measure Probabilidade de incumprimento Estado Português Movimento Browniano geométrico Medida neutra Medida física